华润三九：国金证券-华润三九-000999-业绩短期承压，产品管线持续扩充-250817

投资标的：华润三九（000999） 推荐理由：公司1H25收入增长5%，处方药业务持续增长，市场份额提升；创新产品管线扩展，积极推进与博瑞医药等的合作；预计未来盈利逐步改善，维持“买入”评级。

- 华润三九2025年上半年业绩承压，收入同比增长5%，但归母净利润同比下降24%。

- CHC业务受到流感等因素影响，处方药业务实现稳健增长。

- 公司持续扩展产品管线，推进与昆药、天士力的融合，维持“买入”评级。

华润三九（股票代码：000999）发布了2025年半年报，报告显示公司1H25实现收入148.1亿元，同比增加5%；归母净利润18.2亿元，同比下降24%；扣非归母净利润17.0亿元，同比下降26%。

单季度分析中，2Q25收入为79.6亿元，同比增加17%；归母净利润为5.5亿元，同比下降47%；扣非归母净利润为4.8亿元，同比下降51%。

经营分析方面，CHC（消费者健康产品）业务短期承压，收入约为60.8亿元，同比下降18.4%，主要受流感等呼吸道疾病发病率降低以及零售渠道调整的影响。

处方药业务实现收入约27.8亿元，同比增加15.2%，集采对处方药的影响逐渐消化，市场份额稳步提升。

在创新方面，公司通过商业化合作和产品引入扩充产品管线。

与博瑞医药合作的BGM0504注射液正在进行III期临床试验，ONC201药物在国内进行I期临床研究，并已获得FDA加速批准。

商道体系方面，公司完成了“三九商道”体系的2.0版本升级，昆药和天士力的融合工作正在推进。

昆药的渠道变革和天士力的战略发展路径逐渐清晰。

盈利预测方面，考虑到短期内生业务承压以及昆药和天士力的融合周期，归母净利润预测调整为30.10亿元（2025年）、34.16亿元（2026年）、38.54亿元（2027年），EPS分别为1.80元、2.05元、2.31元，现价对应PE分别为17倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、并购整合不及预期、医保药品限价、品牌价值变动、原材料价格波动及商誉减值等风险。