北方国际：民生证券国联-北方国际-000065-盈利能力提升，转型有成效-250407

投资标的：北方国际（000065） 推荐理由：公司2024年归母净利同比增长14.3%，毛利率和净利率均提升至高水平，转型成效显著。

预计2025-2027年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级，风险主要来自汇率波动和焦煤价格下行。

- 北方国际2024年实现归母净利10.5亿，同比增长14.3%，毛利率和净利率均提升至近年高位。

- 收入下滑主要受焦煤贸易量减少及电力运营项目发电量下降影响，预计2025年将重新回归增长。

- 公司投建营一体化模式转型成效显著，维持“买入”评级，未来三年收入和净利将持续增长。

北方国际（股票代码：000065）在2024年发布的年报显示，公司收入为191亿元，同比下降11.2%；归母净利润为10.5亿元，同比上升14.3%；扣非归母净利润为10.6亿元，同比上升16.4%。

在2024年第四季度，公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为50亿元、2.9亿元和3.1亿元，同比变化为-27.7%、+28.3%和+56.5%。

收入增长动力减弱的原因包括2023年同期基数较高及2024年下半年焦煤贸易业务量的收缩，预计2024年焦煤销售量下降3.6%至512万吨。

2024年，公司在工程等、资源设备供应链和电力运营方面的收入分别同比下降7.0%、16.9%和18.1%，收入为83.6亿元、89.7亿元和4.4亿元。

资源设备供应链业务收入下降主要与焦煤价格调整有关，而电力运营收入下降则受到克罗地亚项目发电量减少的影响。

在毛利率方面，2024年和第四季度的综合毛利率分别同比上升2.5和5.3个百分点，达到12.8%和16.0%。

工程等业务的毛利率改善主要得益于项目结构的优化，而电力运营毛利率下降则与市场化电价的变化有关。

归母净利率在2024年和第四季度分别同比上升1.2和2.6个百分点，达到5.5%和5.9%。

公司在投建营一体化模式转型方面取得了成效，预计2025-2027年营业收入将分别为208亿元、227亿元和247亿元，年均增长率约为9%。

归母净利润预计为12.0亿元、13.0亿元和14.1亿元，年均增长率分别为14.1%、8.8%和8.1%。

现价对应公司2025年的市盈率为9.5倍，维持“买入”评级。

风险提示包括汇率波动、地缘政治不确定性、焦煤价格下行风险以及战略执行效果低于预期。