天士力：光大证券-天士力-600535-2024年年报点评：医药工业收入稳健增长，强强联合推动高质量发展-250303

投资标的：天士力（600535） 推荐理由：公司医药工业收入稳健增长，尽管扣非净利润下滑主要受产品降价和开发支出减值影响。

创新药管线丰富，研发投入持续，未来有望受益于中药创新政策。

华润三九入主后，公司成长动力充足，维持“买入”评级。

- 天士力2024年年报显示营业收入84.98亿元，归母净利润9.56亿元，扣非净利润下滑，主要因产品降价和计提减值损失。

- 医药工业收入实现稳健增长，毛利率小幅上升，运营效率提升，期间费用保持稳定。

- 公司研发投入持续增加，创新药管线丰富，华润三九入主后预计将进一步推动高质量发展，维持“买入”评级。

天士力（600535）发布了2024年年报，数据显示公司营业收入为84.98亿元，归母净利润为9.56亿元，扣非归母净利润为10.36亿元，分别同比下降2.03%、10.78%和12.31%。

经营性净现金流为20.15亿元，同比下降21.78%。

每股收益（EPS）为0.64元。

2024年度现金分红总额占归母净利润的比率为82.86%。

点评方面，医药工业收入稳健增长，但扣非归母净利润下滑，主要原因是部分产品降价以及计提开发支出减值损失1.93亿元。

分行业来看，医药工业和医药商业的营收分别为75.74亿元和8.95亿元，分别同比增长2.06%和下降26.39%。

在产品方面，中药、化学制剂和生物药的营收同比增长0.88%、8.62%和1.06%。

公司毛利率同比增长0.35个百分点至67.14%，其中医药工业毛利率下降1.87个百分点，医药商业毛利率上升4.40个百分点。

期间费用率保持稳定，整体运营效率提升，资产负债率同比减少4.95个百分点至19.13%。

在创新方面，公司研发投入达到10.39亿元，拥有98款在研产品，其中包括33款1类创新药。

公司控股股东变更为华润三九，预计将促进双方的协同发展。

盈利预测方面，2025-2026年归母净利润预测下调至11.50亿元和12.45亿元，新增2027年归母净利润预测为13.99亿元。

现价对应的市盈率为19倍、18倍和16倍。

维持“买入”评级，风险提示包括重组整合不及预期和新药研发失败或市场推广不及预期。