家得宝：东吴证券（香港）-家得宝-HD.US-2025年一季度业绩点评：可比销售额同比下降0.3%，HMI和营建许可等高频数据疲软-250522

投资标的：家得宝（HD.US） 推荐理由：家得宝在2025年一季度业绩符合预期，尽管可比销售额略有下降，但营收因收购增长。

公司应对高利率环境和经济不确定性，持续优化供应链，维持全年可比销售增长指引。

预计未来营收和净利润稳健增长，给予合理目标价371.89美元，维持“中性”评级。

- 家得宝2025年一季度业绩符合预期，营收同比增长9.4%至398.6亿美元，但可比销售额同比下降0.3%。

- 美国高利率环境对大型改造项目造成压力，行业景气度疲软，HMI和营建许可数据不佳。

- 公司维持全年可比销售额增长约1%的指引，目标价为371.89美元，评级维持“中性”。

家得宝在2025年第一季度的业绩点评显示，可比销售额同比下降0.3%，但营收同比增长9.4%至398.6亿美元，主要是由于收购SRS。

净利润同比下降4.6%至34.3亿美元，EPS同比下降5.0%至3.45美元/股。

尽管业绩基本符合预期，但美国经济环境的不确定性和高利率对大型改造项目造成压力。

在运营数据方面，客户交易次数同比增长2.1%至394.8百万次，客单价略微上升至90.71美元。

行业景气度表现一般，HMI和营建许可等高频数据疲软。

5月的NAHB/富国银行住房市场指数录得34，环比下滑6个点；4月的美国准建证数据同比下降3%和4.7%。

公司维持2025年可比销售额增长约1%的指引，并计划在一年内将对每个国家或地区的供应商依赖降低至10%以下。

预计2025-2027年营收分别同比增长2.5%、2.2%和4.8%；归母净利润分别同比增长-3.5%、4.0%和4.3%。

最新的PE预测为25.80、24.81和23.78倍。

根据绝对估值，FCFF和FCFE估值分别为567.46美元和176.32美元，平均为371.89美元，对应2025年预测EPS的PE为25.9倍。

相对估值方面，行业中位数PE为24.68倍，家得宝的估值应略高于劳氏的18.6倍，但略低于TJX的30.3倍。

最终，给予公司目标价371.89美元，并维持“中性”评级。

风险提示包括供应链中断、通胀、宏观经济波动、信息系统中断和信贷评级变动等。