卫龙美味：西南证券-卫龙美味-9985.HK-多品类全渠道战略落地，高质量发展延续-250328

投资标的：卫龙美味（9985.HK） 推荐理由：公司2024年营收和净利润均实现稳健增长，蔬菜制品和线上渠道表现亮眼，毛利率提升且费用率优化，未来多品类扩张潜力大。

预计2025年归母净利润将达13.5亿元，给予28倍估值，目标价17.16港元，维持“买入”评级。

- 卫龙2024年实现营收62.7亿元，同比增长28.6%；归母净利润10.7亿元，同比增长21.4%，派息比率高达99%。

- 蔬菜制品和线上渠道表现强劲，调味面制品稳定增长，整体毛利率提升至48.1%。

- 预计未来几年净利润持续增长，给予2025年目标价17.16港元，维持“买入”评级，但需关注行业竞争及原材料价格波动风险。

卫龙美味（9985.HK）发布2024年年报，全年实现营收62.7亿元，同比增长28.6%；归母净利润10.7亿元，同比增长21.4%。

2024年下半年实现营收33.3亿元，同比增长30.8%；归母净利润4.5亿元，同比增长3.2%。

公司派发末期股息每股0.11元，特别股息0.18元，全年派息比率高达约99%。

从产品品类来看，调味面制品、蔬菜制品和豆制品分别实现营收26.7亿元、33.7亿元和22.9亿元，分别同比增长4.6%、59.1%和12.2%。

蔬菜制品的高增速主要得益于公司持续挖掘用户需求、产品迭代以及全渠道建设。

从渠道来看，线下和线上渠道收入分别为55.6亿元和7.0亿元，分别同比增长27.5%和38.1%。

公司已建立覆盖全国的销售网络，并积极拓展线上业务，提升电商团队的运营能力。

公司全年毛利率为48.1%，同比增加0.4个百分点，主要得益于产线优化和产能利用率提升。

销售费用率和管理费用率分别为16.4%和7.8%，同比小幅下降。

净利率为17.1%，同比下降1.0个百分点，主要受到金融产品亏损的影响。

未来，公司将继续推动产品升级与创新，重点关注魔芋制品的市场潜力，同时加强全渠道建设，特别是在O2O、零食量贩和仓储会员店等新兴渠道的拓展。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元、16.6亿元和19.8亿元，EPS分别为0.57元、0.71元和0.84元。

公司预计在辣味食品领域保持增长，给予2025年28倍估值，对应目标价15.96元，按照港元对人民币的汇率，目标价为17.16港元，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、原材料价格波动和食品安全问题等。