非银行金融行业：海通国际-中国非银行金融行业：中外券商比较，结束自营、回归服务；代客引流、代持变现~建不如兼、埋不如卖；授人以渔不是鱼-241120

- 中国非银行金融行业的券商正在结束自营业务，回归以客户服务为核心的模式，强调代客引流和代持变现的重要性。

- 外资券商通过主经纪业务发展出资管和财富管理，形成闭环，而中资券商则因自营占比过高，导致业务割裂，难以实现更高阶段的转型。

- 未来兼并收购将成为重要趋势，通过收购成熟业务平台可以节省时间并保留既有客户关系，而涉及自营的资本金业务则难以估值和交易。

这份投资报告主要讨论了中外券商在非银行金融行业的比较，强调了中国券商在自营业务上的过度依赖与海外券商的不同发展模式。

报告指出，外资券商如高盛已逐步转型为以服务为核心的经纪业务，强调“代客”与“代持”的重要性，最终形成“资管及财富管理3.0”的闭环业务模式。

报告分析了中资券商的现状，认为大多数券商仍停留在自营阶段，缺乏有效整合的能力，导致业务割裂，特别是中信和中金等少数券商在业务整合方面相对领先。

自营业务对收入和利润的影响显著，造成了组织架构和价值观上的干扰。

此外，报告提到，国内券商的自营风险相对较小，但在国际市场竞争中面临更大的压力。

美国券商的竞争主要体现在服务能力和成本的降低，而非简单的内卷。

报告强调，未来券商应通过兼并收购来拓展业务，而非单纯自建，以保留现有的客户关系和业务稳定性。

最后，报告提到了一些成功的案例，展示了通过兼并和出售业务实现资产增值的可能性，强调了在业务整合过程中应注意的经验教训。

整体来看，报告呼吁券商结束自营，回归以客户服务为中心的业务模式。

在这份投资报告中，主要提到的投资标的和推荐理由包括： 1. **中信证券**：收入和利润结构相对健康，自营和投资的贡献占比较大，且其他业务如投行、机构经纪、资管、财富管理各占10%左右。

中信的资管占比接近20%，因其并表了华夏基金，显示出其在资管领域的强大实力。

2. **中金公司**：与中信证券类似，中金在券商业务方面的表现也较为突出，能够走到2.0阶段，具备较强的市场竞争力。

3. **高盛**：作为国际券商的代表，高盛的收入来源相对均衡，机构经纪、投行业务、资管业务和财富管理业务各占1/4，且通过合并机构经纪和投行、资管和财富管理业务，反映了业务的本质。

4. **海通证券**：在收购和兼并方面表现活跃，成功收购了多项业务，显示出其在市场中的整合能力。

5. **农业信贷集团（Credit Agricole）和新创建集团（新世界）**：通过出售其旗下的券商业务，展现了市场对券商资产的流动性和价值的认可。

6. **联昌集团（CIMBGroup）**：将部分经纪业务出售给银河，表明其在业务整合和资源配置上的灵活性。

推荐理由主要集中在以下几个方面： - 行业内竞争的加剧，促使券商回归服务本质，减少自营业务的比重。

- 兼并收购被视为拓展业务平台的有效途径，能够保留历史开户交易关系和流程，保持业务稳定。

- 通过整合与优化，券商能够实现资源的高效配置，提升整体盈利能力。

- 国内券商在自营业务占比过高的情况下，转型为主经纪商业务（Prime Broker）将是未来发展的趋势。

- 海外券商的成功经验为国内券商提供了转型的参考，强调研究、销售与投行业务之间的协同作用。

整体来看，报告强调了中国非银行金融行业券商在转型和整合过程中所面临的机遇与挑战，建议关注那些能够有效整合资源、优化业务结构的券商。