布鲁可：太平洋证券-布鲁可-0325.HK-2025H1归母净利润扭亏为盈，海外业务实现强劲增长-250826

投资标的：布鲁可（0325.HK） 推荐理由：公司2025H1归母净利润扭亏为盈，海外业务实现898.56%的强劲增长，产品线丰富且IP运营成熟，未来有望分享行业增长红利，维持“买入”评级。

预计2025-2027年归母净利润持续增长，风险可控。

- 布鲁可2025年上半年实现营收13.38亿元，同比增长27.89%，归母净利润2.97亿元，成功扭亏为盈。

- 海外业务增长显著，收入达1.11亿元，同比增长898.56%，显示出国际化战略的成功。

- 公司IP布局持续完善，丰富的产品线和高性价比的玩具有望进一步推动收入和利润增长，维持“买入”评级。

布鲁可在2025年半年报中实现了归母净利润的扭亏为盈，2025年上半年公司营收为13.38亿元，同比增长27.89%，归母净利润为2.97亿元，较2024年同期的亏损2.58亿元有显著改善。

经调整后归母净利润为3.20亿元，同比增长9.64%。

线上渠道收入大幅增长，海外业务表现强劲。

具体来看，2025年上半年公司拼搭角色类玩具和积木玩具的收入分别为13.25亿元和0.13亿元，前者同比增长29.53%，后者同比下降45.52%。

线下销售收入为12.30亿元，同比增长26.60%，其中经销和委托销售分别实现收入12.12亿元和0.18亿元，线上销售收入为1.08亿元，同比增长44.60%。

海外收入达到1.11亿元，同比增长898.56%，其中亚洲（除中国）、北美和其他地区的收入分别增长652.48%、2135.93%和594.73%。

在盈利能力方面，2025年上半年毛利率为48.39%，同比下降4.54个百分点，净利率为22.16%，同比上升46.52个百分点。

销售、行政和研发费用率分别为13.22%、3.53%和9.63%，行政费用率显著下降，主要由于股权激励计划导致的一次性薪酬减少和上市开支减少。

公司在IP布局和产品矩阵方面持续完善，成功商业化19个IP并签署了13个新IP，产品SKU达到925种。

同时，公司积极参加全球玩具展，提升全球知名度。

投资建议方面，认为拼搭角色类玩具行业有广阔的增长空间，布鲁可作为行业龙头企业有望分享增长红利。

预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.08亿元、10.94亿元和14.38亿元，对应的每股收益（EPS）分别为2.84元、4.39元和5.77元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为35.91倍、23.24倍和17.68倍。

维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、原材料供应和价格波动、IP授权问题、自营工厂投资及运营风险、以及海外市场扩张不及预期等。