汤臣倍健：天风证券-汤臣倍健-300146-新品迭代基本结束，期待25年费投优化-250402

投资标的：汤臣倍健（300146） 推荐理由：公司新品迭代基本结束，预计2025年收入和净利润将保持稳定增长，线上线下渠道优化及费用管理有望改善盈利水平，长期看好其国际市场拓展及新产品推出，维持“增持”评级。

- 汤臣倍健2024年营业收入和净利润分别为68.38亿元和6.53亿元，同比大幅下滑，主要受核心单品迭代和线上价格战影响。

- 预计2025年收入将保持稳定增长，线上将优化电商运营，线下推出大众价位产品，盈利水平有望改善。

- 风险包括政策变动、原材料成本上升、行业竞争加剧及新品牌的不确定性，维持“增持”评级。

汤臣倍健（300146）在2024年的业绩总结显示，公司营业收入和归母净利润分别为68.38亿元和6.53亿元，同比下降27.30%和62.62%。

预计2025年预算目标将保持平稳，尽管24Q4新品迭代进入尾声，25Q1可能面临高基数的压力。

主品牌汤臣倍健、健力多、life-space及境外LSG的收入分别为37.37亿元、8.08亿元、3.14亿元和8.72亿元，同比下降30.79%、31.51%、29.38%和11.80%。

主要收入下滑原因包括核心单品迭代升级、线上价格战及线下药店渠道疲软。

2024年线上和线下收入分别为33.63亿元和34.18亿元，同比下降25.35%和29.79%，占比分别为49.59%和50.41%。

境内和境外收入分别为56.99亿元和11.39亿元，同比下降28.16%和22.72%，毛利率分别为68.02%和60.03%。

公司计划加大国际市场的本土化运营，并在婴童业务中推出新单品以实现增长。

在盈利水平方面，2024年Q4毛利率和归母净利率分别为60.26%和-19.53%，销售费用率和管理费用率分别为54.73%和16.93%。

预计25年费用率有下降空间，随着新品迭代完成，预计公司收入在2025-2027年将同比增长3%、7%和7%至71亿元、76亿元和81亿元，归母净利润将同比增长34%、16%和13%至8.8亿元、10.2亿元和11.5亿元。

风险提示包括政策风险、原材料成本增长风险、行业竞争加剧风险、新品牌与新业务的不确定性风险，以及产品质量和食品安全风险。

公司维持“增持”评级，对应PE分别为23X、20X和17X。