盛达资源：民生证券-盛达资源-000603-2025年半年报点评：税金拖累业绩，期待金矿投产-250825

投资标的：盛达资源（000603） 推荐理由：公司2025年上半年营收增长，毛利率提升，尽管受税金拖累净利润下滑。

金矿项目即将投产，预计未来业绩将显著改善。

考虑贵金属价格持续上行，维持“推荐”评级。

- 盛达资源2025年上半年营收9.06亿元，同比增长6.34%，归母净利润0.7亿元，同比减少15.03%，主要受到税金和费用增加的拖累。

- 金属价格上涨推动毛利率提升，但净利率下降，税金及附加同比增加约119%是净利润下降的核心原因。

- 预计2025年下半年金矿项目将投产，未来利润有望增长，维持“推荐”评级，风险包括金属价格波动和项目进展不及预期。

盛达资源（000603）发布了2025年半年报，报告显示公司上半年实现营收9.06亿元，同比增长6.34%；归母净利润为0.7亿元，同比减少15.03%；扣非归母净利润为0.74亿元，同比减少4.75%。

在单季度方面，2025年第二季度营收为5.54亿元，同比减少5.99%，环比增长57.01%；归母净利润为0.62亿元，同比减少32.28%，环比增长646.15%；扣非归母净利润为0.67亿元，同比减少20.82%，环比增长878.32%。

金属价格方面，上半年白银均价为8144元/千克，同比增长21%；铅锌均价分别为17040元/吨和23312元/吨，同比变动为-0.4%和+5%。

公司上半年含银铅精粉和含银锌精粉的毛利分别为2.63亿元和1.15亿元，毛利率分别为63.09%和61.99%，整体毛利率为44.02%，同比增长8.04个百分点，净利率为11.39%，同比减少1.14个百分点。

税金是影响净利的核心原因，上半年税金及附加同比增加约119%，其中矿业权出让收益和资源税分别增加约3400万元和1100万元。

现有矿山进展顺利，菜园子铜金矿预计于2025年7月-9月进入试生产阶段，满产后年产黄金约1吨。

投资建议方面，考虑到贵金属价格的持续上行，预计2025-2027年归母净利润分别为4.96亿元、8.70亿元和14.15亿元，对应的PE分别为23倍、13倍和8倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括金属价格大幅波动、项目进展不及预期和海外地缘风险等。