招商蛇口：国金证券-招商蛇口-001979-公司点评：业绩小幅上涨，投销优化财务稳健-250828

投资标的：招商蛇口 推荐理由：公司2025年上半年业绩小幅上涨，归母净利润增幅高于营收，主要受益于毛利率回升和销售结构优化。

债务结构稳健，融资成本降低，未来业绩有望回升，维持“买入”评级。

招商蛇口2025年上半年业绩小幅上涨，营业收入514.9亿元，归母净利润14.5亿元，主要得益于毛利率回升。

销售结构持续优化，去化速度提升，核心城市销售占比增至70%。

公司财务稳健，债务结构良好，预计未来业绩将逐步回升，维持“买入”评级。

招商蛇口在2025年上半年实现营业收入514.9亿元，同比小幅增长0.4%；归母净利润为14.5亿元，同比上涨2.2%。

第二季度营业收入达到310.4亿元，同比增加12.8%，但归母净利润为10.0亿元，同比下降7.6%。

公司业绩小幅上涨的主要原因是毛利率回升，1H25结算毛利率为16.27%，同比上升3.38个百分点。

在销售方面，1H25公司销售金额为888.9亿元，同比下降12%，但在行业中排名第四。

核心10城的销售占比提升至70%，并在全国12个城市进入当地销售榜TOP5，多个城市进入TOP3，显示出市场地位的巩固。

公司去化力度强劲，首开项目和持销项目的货值去化率均有所提升。

在土地获取方面，1H25公司获取了16宗地块，总建面167万方，权益比为62%。

公司还获取了41个代建项目，新增管理面积482万方，并新增轻资产管理面积约18万平方米。

财务方面，公司在“三道红线”政策下保持稳健，剔除预收账款后的资产负债率为63.1%，净负债率为66.42%，现金短债比为1.30。

公司有息负债结构良好，银行融资占比为66%。

融资成本为2.84%，较年初降低15个基点。

投资建议方面，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为41.4亿元、47.4亿元和53.1亿元，增速分别为2.6%、14.3%和12.1%。

当前股价对应的PE估值为19.8倍、17.3倍和15.5倍，维持“买入”评级。

风险提示包括政策落地不及预期、房地产市场销售持续低迷以及竣工不及预期。