中国海油：光大证券-中国海油-600938-2025年半年报点评：25H1油气产量再创新高，油价波动期盈利韧性凸显-250828

投资标的：中国海油（600938） 推荐理由：公司在油气产量持续创新高的背景下，展现出盈利韧性和优异的成本控制能力。

尽管油价波动，公司仍实现高分红政策，未来产量目标稳步增长，具备长期投资价值，维持“买入”评级。

- 中国海油2025年上半年实现油气产量再创新高，净利润虽同比下降但盈利韧性强，显示出良好的成本控制能力。

- 公司在国际油价下行的压力下，持续推进增储上产，现金流表现优异，维持高分红政策，派息率达45.9%。

- 预计未来几年公司业绩将保持稳定增长，维持“买入”评级，风险因素包括油气价格波动及项目进度不及预期。

中国海油在2025年上半年实现油气产量再创新高，尽管营业总收入和归母净利润有所下降。

2025年上半年，公司营业总收入为2076亿元，同比下降8.4%，归母净利润为695亿元，同比下降12.8%。

第二季度单季营业总收入为1008亿元，同比下降12.6%，环比下降5.7%，归母净利润为330亿元，同比下降17.6%，环比下降9.8%。

在国际油价震荡下行的背景下，布伦特原油均价为70.81美元/桶，同比下降15.1%，第二季度均价为66.71美元/桶，同比下降21.5%。

公司在增储上产和成本控制方面持续发力，表现出较强的盈利韧性。

经营活动现金流为1092亿元，同比下降7.9%，净现金流为129亿元，同比上升35%。

年化ROE为18.1%，同比下降4.9个百分点，资产负债率为29.5%，同比下降3.4个百分点。

油气当量净产量为385百万桶，同比增长6.1%，创历史同期新高。

天然气产量同比增长12%。

公司成功投产多个油气田项目，展现出良好的项目执行能力。

平均实现油价为69.15美元/桶，同比下降13.9%，天然气价格为7.9美元/千立方英尺，同比上升1.4%。

在成本控制方面，桶油成本同比下降0.81美元/桶，主要成本为26.94美元/桶，同比下降2.9%。

公司坚持高分红政策，2025年中期派息率达到45.9%，董事会决定派发每股0.73港元的中期股息。

公司2025年资本开支预算为1250-1350亿元，预计2025年产量目标为760-780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%。

未来几年，产量目标逐步上升，预计2026年目标为780-800百万桶油当量，2027年目标为810-830百万桶油当量。

基于优秀的产量增长和成本控制能力，维持对公司的“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1354亿、1398亿和1443亿元，折合EPS分别为2.85、2.94和3.04元/股。

风险提示包括原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期和成本波动风险。