财通证券-大宗商品分析框架系列之五：黄金热，谁在买？-250301

- 今年黄金价格持续创历史新高，央行购金和投资需求共振推动金价上行，尤其是实物投资和ETF流入显著增加。

- 黄金套利和逼仓交易逐渐结束，短期内金价可能震荡回调，但中长期仍有上涨空间。

- 中国保险投资黄金试点获批，预计将为市场带来约310吨的增量需求，进一步支持金价。

本投资报告分析了当前黄金市场的热潮及其背后的买家结构。

核心观点如下： 1. **黄金价格上涨趋势**：今年黄金价格持续创下历史新高，主要受到投资需求和央行购金的双重驱动。

2. **投资需求分析**：实物投资主导市场，金融投资逐步回升。

近期数据显示，期货期权需求显著增加，黄金ETF也由净流出转为净流入，投资规模大幅提升。

3. **央行购金情况**：央行购金需求保持强劲，尤其是中国和中东地区的央行黄金储备比重仍然较低，未来购金势头有望持续，为金价提供长期支撑。

4. **套利与逼仓交易**：随着市场不确定性增加，黄金价差扩大，套利交易活跃。

但近期套利空间缩小，流动性恢复正常，短期内金价可能震荡回调。

5. **中国市场增量潜力**：中国黄金市场正向市场化发展，近期保险资金投资黄金试点将吸引大量增量资金，预计可配置黄金规模达到310吨，接近央行近五年的购金总数。

6. **风险提示**：需关注黄金供需不及预期、历史经验失效及测算偏差等风险因素。

总体来看，黄金市场在投资和央行购金的双重驱动下，仍有较大的上涨空间，但短期内可能面临震荡调整。