老铺黄金：浦银国际-老铺黄金-6181.HK-预计1H25同店增速高于预期，全年开店有望高于年初指引-250704

投资标的：老铺黄金（6181.HK） 推荐理由：预计2025年同店销售同比增长150%，全年收入增长近200%。

新开门店数量可能高于预期，且现有门店改造将提升业绩。

维持“买入”评级，目标价1198.0港元，因其增长潜力和盈利能力显著高于同业。

- 老铺黄金预计2025年上半年同店销售增长约200%，高于市场预期，全年开店数量可能超过初始指引的6-8家。

- 公司计划在下半年新开4家门店，并对现有门店进行改造，提升同店效益。

- 基于良好的业绩预期，上调2025年核心归母净利润至50.8亿元，维持“买入”评级，目标价为1198.0港元。

- 投资风险包括行业需求放缓及国内品牌竞争加剧。

老铺黄金（6181.HK）预计2025年上半年同店销售增长将高于市场预期，调研显示1H25同店销售同比增长约200%，其中2-3月增速接近300%，4-6月维持在150%-200%。

促销力度与2024年相近，但频次和覆盖周期有所增加，会员数量同比显著增加。

此外，2025年新开门店数预计将超过市场预期，目前计划新开9家门店，高于原定的6-8家，部分现有门店也在进行扩建。

基于假设2H25同店增速维持在4-6月水平，预计2025年同店销售同比增长约150%，全年收入同比增长接近200%。

公司在2月对主要产品进行了8%-12%的涨价，预计下一次调价在9-10月，全年毛利率可能小幅下降。

租金相关费用与收入挂钩，人工成本和其他费用具有较大经营杠杆，费用率有望下降。

上调2025年核心归母净利润至50.8亿元，维持“买入”评级。

老铺黄金当前交易于31倍2025年市盈率和22倍2026年市盈率，相较于同行业具有显著溢价。

基于折现现金流（DCF）估值，目标价为1198.0港元。

投资风险包括行业需求放缓和国内品牌竞争加剧。