西藏天路：天风证券-西藏天路-600326-业绩减亏，静待墨脱放量-250412

投资标的：西藏天路（600326） 推荐理由：公司2024年业绩减亏，水泥需求有望随着墨脱水电站等重点项目推进而回升，预计未来业绩弹性可期。

考虑到水泥价格和销量的恢复，给予“增持”评级，风险主要来自项目进展和市场需求的不确定性。

- 公司2024年实现收入31.38亿元，同比下降23.40%，归母净利润减亏至-1.04亿元。

- 水泥主业受量价下滑影响，销量同比减少3%，吨均价下降9%。

- 随着墨脱水电站等重点项目推进，水泥需求有望回升，预计2025-2026年归母净利润调整为1.4/3.0亿元，维持“增持”评级。

- 风险因素包括项目进展不及预期和财务风险。

公司在2024年的全年收入为31.38亿元，同比下降23.40%。

归母净利润和扣非归母净利润分别为-1.04亿元和-1.37亿元，同比减亏。

第四季度单季度收入为10.94亿元，同比下降15.06%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-0.38亿元和-0.34亿元，同比减亏。

在投资板块方面，公司全年实现归母净利润6611万元，同比增加1.8亿元，主要得益于持有的中国电建股票。

水泥主业方面，建材板块收入同比下降13%，达23.69亿元，归母净利润为320万元，西藏高争盈利7059万元，而昌都高争亏损5866万元。

2024年公司水泥销量同比下降3%，为394万吨，吨均价下降9%至478元/吨，吨成本减少13%至381元/吨，吨毛利提升14%至97元/吨。

预计2025年第一季度，西藏高争和昌都高争水泥出厂吨均价分别为545元和476元，同比分别上涨20元和下降92元。

水泥产量同比增长14%，预计销量会有所恢复。

墨脱水电站等重点项目的建设进展良好，预计将带动水泥需求360万吨，提升公司销量。

建筑板块在2024年的收入同比下降46%，达7.26亿元，归母净利润为-1.67亿元，同比减亏2.01亿元。

第四季度建筑收入为4.30亿元，同比下降39%，归母净利润-0.43亿元，同比减亏1.28亿元。

公司整体毛利率为16.53%，同比提升6.92个百分点。

公司背靠西藏国资委，随着水电站等重点项目的推进，水泥需求有望上升。

考虑到水泥量价齐跌，调整2025-2026年归母净利润为1.4亿元和3.0亿元，预计2027年归母净利润为4.8亿元，评级调整为“增持”。

风险提示包括项目进展不及预期、水泥需求不及预期和公司财务风险等。