福斯特：长城证券-福斯特-603806-胶膜底部维持盈利，电子材料有望迎来收获-250829

投资标的：福斯特（603806） 推荐理由：公司作为光伏胶膜行业龙头，尽管面临行业周期波动，依然保持盈利。

电子材料业务初见成效，未来有望成为新的利润支柱。

看好公司在海外市场布局及技术迭代中的竞争优势，维持“买入”评级。

- 福斯特在光伏胶膜领域保持盈利，尽管面临行业需求放缓和价格下滑的挑战。

- 电子材料业务逐渐显现成果，感光干膜销售增长显著，有望成为新的利润支柱。

- 预计公司未来三年营收和净利润将恢复增长，维持“买入”评级，但需关注原材料和市场拓展风险。

福斯特-603806在2025年半年报中公布了营业收入79.59亿元，同比下降26.06%，归母净利润4.96亿元，同比下降46.6%。

2025年第二季度，公司实现营收43.34亿元，同比下降20.36%，环比增长19.58%，归母净利润0.95亿元，同比下降76.75%，环比下降76.41%。

单季度资产减值和信用减值损失合计1.93亿元，影响了利润表现。

光伏行业景气度下滑，但公司光伏胶膜出货量保持基本持平，为13.86亿平米，贡献营收72.15亿元，同比下降26.97%。

该板块毛利率为11.4%，同比下降5.36个百分点。

2025年第二季度胶膜出货约7.56亿平米，环比增长约20%。

公司在光伏行业中保持正向盈利，预计通过差异化产品开发和海外销售占比提升，控制行业周期波动。

在电子材料方面，公司在PCB制成的核心电子化学材料领域取得进展，销售量达到0.896亿平方米，同比增长21.62%，贡献营业收入3.25亿元，同比增长17.93%。

该板块毛利率为24.78%，同比上升0.7个百分点，预计将成为新的业绩支柱。

功能膜方面，国产铝塑膜面临售价偏低和市场竞争激烈的困境，2025年上半年出货量为665.84万平米，同比增长18.77%，贡献营业收入0.64亿元，同比增长9.37%，毛利率为11.56%，同比提升1.64个百分点。

投资建议方面，考虑到胶膜产品价格下滑和行业周期影响，预计2025-2027年实现营业收入分别为177.31亿元、197.46亿元、222.23亿元，归母净利润为12.02亿元、14.91亿元、19.59亿元，预计EPS分别为0.46、0.57、0.75元，当前股价对应PE分别为31.6、25.5、19.4倍。

公司作为光伏胶膜行业龙头，产销份额稳定，产品种类齐全，预计在行业周期反转后具有利润弹性，维持“买入”评级。

风险提示包括原材料短缺及价格波动、新业务市场拓展不及预期、产能扩张不及预期、海外局势风险及汇兑风险等。