甘源食品：西南证券-甘源食品-002991-25Q1经营筑底，期待后续修复-250421

投资标的：甘源食品（002991） 推荐理由：公司在2024年实现稳健增长，海外扩张和渠道调整成效初显，尽管25Q1业绩承压，但多渠道协同及新品推出有望驱动未来增长。

预计2025年归母净利润将提升，给予21倍估值，目标价94.71元，维持“买入”评级。

- 甘源食品2024年营收22.6亿元，同比增长22.2%，但2025年第一季度业绩受春节错期和电商高基数影响短期承压。

- 各品类稳健增长，综合果仁及豆果在新品和海外市场拓展中实现快速增速，渠道调整和直营化改革逐步见效。

- 预计2025年归母净利润4.0亿元，给予21倍估值目标价94.71元，维持“买入”评级，但需关注行业竞争和食品安全风险。

甘源食品在2024年实现营收22.6亿元，同比增长22.2%；归母净利润为3.8亿元，同比增长14.3%。

在2024年第四季度，营收为6.5亿元，同比增长22.1%；归母净利润为1.0亿元，同比下降13.9%。

2025年第一季度，营收为5.0亿元，同比下降14.0%；归母净利润为0.5亿元，同比下降42.2%。

业绩短期承压主要受春节错期及电商高基数影响。

分品类来看，2024年综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆及其他品类的营收分别为7.0亿元、5.2亿元、3.0亿元、2.8亿元和4.4亿元，增速分别为39.8%、12.6%、10.5%、19.7%和21.2%。

综合果仁及豆果因新品放量及海外市场扩张实现了较快增长。

分渠道来看，2024年经销和电商的营收分别为19.3亿元和2.4亿元，增速分别为22.6%和10.8%。

传统KA和BC渠道仍在调整期，预计随着团队搭建和产品梳理的推进将加速改善。

成本方面，2024年毛利率为35.5%，同比下降0.8个百分点；2025年第一季度毛利率为34.3%，同比下降1.1个百分点。

销售费用率在2024年为12.7%，同比上升1.2个百分点；2025年第一季度为4.9%，同比上升4.2个百分点。

净利率在2024年为16.7%，同比下降1.1个百分点；2025年第一季度为10.5%，同比下降5.1个百分点。

未来，公司将零食量贩与会员制商超作为主要增长抓手，计划推出系列新产品以保持竞争力，并扩充海外销售团队，预计东南亚市场的产品将在5月推出。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、4.6亿元和5.2亿元，EPS分别为4.51元、5.39元和6.42元。

公司预计2025年21倍估值，对应目标价94.71元，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、新品推广不及预期和食品安全风险。