拼多多：华安证券-拼多多-PDD.US-25Q2业绩点评：利润显著超预期，未来仍会加大投入-250829

投资标的：拼多多（PDD.US） 推荐理由：25Q2利润显著超预期，主要得益于利息和投资收益增加及费用改善。

未来将继续加大投入，尽管短期内受关税政策影响，长期看好Temu全球化发展空间，维持“增持”评级。

- 拼多多2025年第二季度收入1040亿元，Non-GAAP净利润327亿元，利润大幅超出预期，主要得益于利息和投资收益的增加以及费用改善。

- 在线营销业务收入557亿元，同比增长13.4%，而交易服务业务收入483亿元，同比增长仅0.7%，受到美国关税政策影响。

- 公司将继续加大投入，坚持长期主义，预计未来利润波动较大，维持“增持”评级，风险包括宏观经济波动和海外业务拓展不及预期。

拼多多25Q2业绩点评显示，整体业绩表现超出市场预期。

具体来看，拼多多在25Q2的收入为1040亿元，同比增长7.1%，与市场预期基本持平。

非GAAP归母净利润为327亿元，同比下降5%，但高于彭博预期46.1%。

利润超预期的主要原因包括本季度利息和投资收益达到104亿元，较去年同期的49亿元大幅增长，以及费用改善，销售费用率为26.2%，同比下降0.7个百分点，环比下降8.7个百分点，推动营业利润达到277亿元，高于市场预期28.82%。

在分部业务方面，在线营销业务收入为557亿元，同比增长13.4%，略高于市场预期1.4%；交易服务业务收入为483亿元，同比增长0.7%，略低于市场预期1.3%。

海外业务受到关税政策影响，收入增速放缓。

拼多多在美国的交易服务收入受关税和免税政策变化影响，预计短期内会对业绩产生拖累，但长期看好Temu的全球化发展空间。

公司在国内市场继续加大投入，尽管25Q2利润承压，但销售费用明显低于预期，推动利润超预期。

预计2025至2027年公司的收入将分别达到4348亿元、4803亿元和5354亿元，实现同比增长10.4%、10.5%和11.5%；经调整净利润预计为958亿元、1161亿元和1408亿元，表现出不同的增长趋势。

维持对公司的“增持”评级。

风险提示方面，主要包括宏观经济风险、海外业务拓展不及预期、竞争加剧以及Temu受到海外本土保护或监管风险。