滔搏：国金证券-滔搏-6110.HK-弹性、红利双引领，拐点配置正当时-250304

投资标的：滔搏（6110.HK） 推荐理由：公司是阿迪达斯全球最大、耐克第二大零售合作伙伴，会员体系和商品管理提升用户粘性与效率。

阿迪和耐克的复苏将推动公司业绩增长，且高股息率保障投资价值，预计未来股价有望上升。

- 滔搏作为阿迪达斯和耐克的重要零售合作伙伴，凭借强大的会员体系和灵活的商品管理，展现出良好的运营能力和用户粘性。

- 阿迪和耐克的品牌复苏预期将推动公司的业绩改善，特别是阿迪在新任CEO领导下的本土化战略已显成效。

- 公司高股息率和稳健的现金流为投资者提供了良好的配置价值，预计未来股价将迎来上涨，给予“买入”评级。

公司亮点： 1. 公司与耐克和阿迪达斯建立了长期合作关系，目前是阿迪达斯全球最大、耐克全球第二大零售合作伙伴。

2. 会员体系建设显著，FY25H1末会员数达到8100万，复购会员占消费的70%。

3. 商品管理灵活高效，存货周转天数优于宝胜。

4. 门店数量减少，从FY2018年末的8302家减少至FY2024年末的6144家，店效和坪效提升。

投资逻辑： 1. 阿迪在2023年换帅后品牌力稳健修复，大中华区营收自23Q2起连续6个季度正增长。

2. 耐克在2024年换帅，新的经营战略有望复制阿迪的复苏路径，推动公司迎来经营拐点。

3. 公司近三年平均分红率为104%，FY2024股息率为7.2%，现金流强劲，保障分红能力。

盈利预测、估值和评级： 预计FY2025-FY2027年EPS分别为0.22/0.27/0.32元，对应PE为14/12/10倍。

给予FY2025年15倍估值，目标价4.33港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 内需恢复不及预期、行业竞争加剧、耐克和阿迪复苏不及预期。