新乳业：西南证券-新乳业-002946-Q2低温业务表现出色，盈利能力持续提升-250901

投资标的：新乳业（002946） 推荐理由：公司低温业务表现出色，2025年上半年归母净利润同比增长33.8%。

强化直营渠道，电商收入增长显著，毛利率稳步提升。

战略规划清晰，长期增长潜力大，预计未来EPS持续增长，维持“买入”评级。

新乳业2025年中报显示，低温业务表现出色，H1营收同比增长3%，净利润增长33.8%。

公司持续优化产品结构，毛利率提升，直营渠道收入占比达66.3%。

预计未来三年EPS稳步增长，维持“买入”评级，但需关注原奶价格波动和消费需求恢复风险。

新乳业（002946）在2025年中报中显示出良好的业绩表现。

2025年上半年，公司实现营业收入55.3亿元，同比增长3%；归母净利润为4亿元，同比增长33.8%。

第二季度，公司实现收入29亿元，同比增长5.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长27.4%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.70元（含税）。

在业务方面，低温业务表现出色，直营渠道持续增长。

2025年上半年，液体乳、奶粉和其他业务的收入分别为50.7亿元、0.5亿元和4.1亿元，同比分别增长4.6%、32.3%和下降15%。

低温品类的增速超过10%，高端鲜奶实现双位数增长，"活润"系列的增速超过40%。

新品收入占比保持在双位数。

常温奶业务受到乳品消费疲软的影响，仍有所承压。

从渠道来看，2025年上半年，直营和经销模式的收入分别为33.9亿元（增长23%）和17.3亿元（下降18.6%）。

公司积极拓展会员制商超与零食连锁等新兴渠道，直营业务实现高增。

电商渠道的收入为5.9亿元，同比增长15.4%。

从区域分布看，2025年上半年，西南、华东、华北、西北和其他地区的收入增速分别为5.1%、6.8%、-15.8%、-1.9%和7.9%。

华东区域的稳健增长主要得益于低温业务的发展，而西南地区则因改革调整实现正增长。

在盈利能力方面，2025年上半年，公司毛利率为30%，同比提升0.8个百分点；第二季度毛利率为30.5%，同比提升1.4个百分点，主要由于原奶价格下降和低温奶占比提升。

销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为15.9%、2.9%、0.4%和0.8%。

综合来看，2025年第二季度公司的净利率同比提升1.7个百分点至9.4%。

公司在战略规划上明确了未来的发展方向，重点加强低温业务和科技创新，推动高端鲜奶和低温酸奶的增长，力争实现五年内新品收入复合增速超过10%。

预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.80元、0.95元和1.11元，对应动态市盈率分别为24倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。

风险提示方面，主要包括原奶价格波动风险、高端化升级不及预期风险、乳制品消费需求恢复不及预期风险以及食品安全风险。