大华股份：长城证券-大华股份-002236-毛利率逐季回升，AI全产业布局-250820

投资标的：大华股份（002236） 推荐理由：公司在宏观经济压力下实现稳健增长，毛利率和现金流持续改善。

全产业布局AI助力业务增效，预期未来营收和净利润稳步上升，具备较强市场竞争力，维持“买入”评级。

- 大华股份2025年上半年实现营收151.81亿元，归母净利润24.76亿元，毛利率逐季回升至41.61%。

- 公司通过严格的成本管控和高价值业务推动盈利能力改善，现金流表现良好。

- AI全产业布局持续推进，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

大华股份在2025年上半年实现营收151.81亿元，同比增长2.12%；归母净利润24.76亿元，同比增长36.8%；扣非净利润17.96亿元，同比增长1.91%。

毛利率逐季回升，上半年毛利率为41.61%，环比提升1.48个百分点，同比提升0.69个百分点。

毛利率提升的主要因素包括汇率的正面影响、严格的项目筛选机制和成本管控策略，以及高价值业务的持续落地。

公司在现金流方面表现良好，上半年经营活动现金流量净额为6.39亿元，为上市以来同期最好水平，销售回款同比明显增加，收现比达114.7%，同比提升7.1个百分点。

在BG业务方面，公司国内业务上半年实现营收75.53亿元，同比增长2.33%。

政府业务营收同比增长4.68%，第二季度收入增速提高至8.44%。

企业业务方面，重点突破央国企和头部企业，上半年实现营收42.19亿元，同比增长8.17%。

在AI全链条布局方面，公司与算力厂商加强合作，服务器业务子公司入围大部分客户的集采体系，扩大品牌影响力。

同时更新了星汉大模型2.0版本，推出全栈大模型系列产品，相关方案已在城市治理、电力等行业落地。

投资建议方面，尽管面临宏观经济压力，公司在国内、海外和创新业务仍有稳健增长，毛利率和现金流等指标持续改善。

预计2025-2027年实现营收分别为334亿元、361亿元、399亿元；归母净利润分别为36亿元、37亿元、40亿元；每股收益（EPS）分别为1.10元、1.13元、1.22元，维持“买入”评级。

风险提示包括技术转化不及预期、市场竞争加剧、人员流失风险以及宏观经济变化风险。