开润股份：华西证券-开润股份-300577-拟收购上海嘉乐15.9%股权，并表增厚业绩-240606

投资标的：开润股份（股票代码：300577） 推荐理由：公司拟收购上海嘉乐15.9%股权，有助于增厚业绩并切入服装代工领域，预计未来业绩增长可期，具有投资潜力。

1. 开润股份拟以20亿元收购上海嘉乐15.9%股权，意在增厚业绩并全面切入服装代工领域。

2. 预计收购后公司业绩将有所增长，24年收入/归母净利预计增厚8/0.12亿元，25年预计增厚20/0.52亿元。

3. 上海嘉乐未来成长空间在于新客户拓展和净利率修复，投资者可关注开润股份的发展前景。

1. 公司全资子公司“滁州米润”拟以募集资金1.37亿元收购安徽泰合持有的“上海嘉乐”10.9%股权，以0.63亿元收购玖安投资持有的“上海嘉乐”5%股权，合计以2亿元收购“上海嘉乐”15.9%股权，本次交易后公司直接持有上海嘉乐51.85%股权。

2. 上海嘉乐全部股权估值12.6亿元，公司拟变更可转债募投项目1.6亿元及自有资金0.4亿元，合计2亿元进行收购。

3. 预计24年收入/归母净利增厚8/0.12亿元，25年收入/归母净利增厚20/0.52亿元。

4. 23年上海嘉乐收入/净利为12.85/-0.75亿元，24Q1收入/净利/净利率为3.22/0.11亿元/3%。

5. 嘉乐未来成长空间在于新客户拓展+净利率修复，公司可以在两方面对嘉乐进行扶持：1）拓展新客户，如Adidas、Puma、MUJI，此前嘉乐则主要服务于优衣库；2）增强议价谈判能力。

6. 24年2B业务有望实现高双位数增长，核心优势来自印尼布局，核心驱动在于净利率修复、下游补库存、公司在老客户份额提升以及新客户拓展。

7. 24年2C业务有望实现30%高增长。

8. 考虑此次收购并表，上调24/25/26年收入预测38.36/45.77/52.60亿元至46.39/65.85/75.70亿元；上调24/25/26年归母净利预测3.01/4.09/4.93亿元至3.14/4.61/5.65亿元；对应调整24/25/26年EPS1.31/1.92/2.36元。