钧达股份：交银国际-钧达股份-002865-扣非业绩符合预期，高毛利率的海外收入占比快速提升-250319

投资标的：钧达股份（002865） 推荐理由：公司扣非业绩符合预期，费用控制良好，海外高毛利率收入占比快速提升，电池片出货量增长，抢装推动价格上涨，预计下半年有望扭亏。

关注海外建厂进度，维持买入评级。

- 钧达股份2024年扣非净亏损符合预期，费用控制良好，政府补助超预期。

- 海外收入占比快速提升，去年达24%，四季度更是高达47%，推动综合毛利率上升。

- 公司电池片价格因抢装需求上涨，部分规格已实现盈亏平衡，预计下半年将继续扭亏。

钧达股份在2024年归母净亏损5.91亿，扣非净亏损11.18亿，第四季度亏损1.74亿，扣非业绩符合预期，且政府补助超出预期。

去年，公司获得政府补助8.11亿，主要为电费补贴，销售、管理、研发和财务费用同比下降，费用控制良好。

电池片出货量为33.74GW，同比增长13%，其中N型电池占比92%。

海外收入占比显著提升，去年为24%，第四季度达到47%。

电池片单瓦毛利为0.001元，海外毛利率为6.4%，下半年达到9.1%。

公司TOPCon电池平均量产转换效率提升，非硅成本降低。

近期由于抢装需求，电池片价格上涨，部分规格已达到盈亏平衡。

阿曼项目进度滞后，尚未开工，计划年底前投产。

预计2025/26年盈利预测下调62.7%/6.1%，目标价略降至72.79元，维持买入评级。