欣贺股份：天风证券-欣贺股份-003016-高比例分红，聚焦优质门店发展-240530

投资标的：欣贺股份 推荐理由：公司拥有多个自主女装品牌，通过优化渠道和折扣管控，致力于提升单店盈利能力，聚焦优质门店发展。

同时，公司积极拓展电商增量市场，挖掘全域化新零售，加强数字化技术应用，具有较好的发展潜力。

1. 欣贺股份2023年一季度业绩下滑，主要因渠道变革和折扣管控导致部分门店关闭，但公司将聚焦优质门店发展，提升单店盈利能力。

2. 公司计划高比例分红，累计分红占归母净利总额93.54%，并通过数字化技术应用和拓展电商增量市场来应对行业竞争风险。

3. 公司将维持自主研发设计，拥抱全域化新零售，同时调整盈利预测，预计未来三年归母净利将有所增长，但需注意市场需求变化和人力资源成本上升的风险。

1. 公司发布2023年年报及24年一季报24Q1收入3.65亿元，同减19.1%；归母净利0.06亿元，同减88.5%；扣非归母0.05亿元，同减89.7%；24Q1业绩减少主要系：加速渠道的变革和优化，由于两个品牌赛道往新零售转移，导致关闭部分线下门店，另外三个品牌渠道方面关闭不符合长期定位、业绩不佳的门店，导致营业收入短期内下降，后续将按照渠道扩展计划，着力提升单店盈利能力，聚焦优质门店发展。

2. 根据品牌定位进行了折扣管控，均减少折扣力度，导致会员人均消费金额有所下降，但是客单价有所提升，后续将完善会员体系建设，加强新客户纳新，老客户复购，提升会员消费人数，保持品牌在消费者心中定位。

3. 23年毛利率69.4%，同增0.1pct；净利率5.7%，同减1.7pct23年总费率57.2%，同增2.4pct。

其中，销售费率46%，同减0.6pct；管理费率7.8%，同增2.9pct，主要系23年新增战略咨询机构服务费等费用所致；财务费率-1.0%，同增0.1pct；研发费率4.4%，同减0.04pct。

4. 公司实际控制人、品牌创意总监孙瑞鸿先生总体把控研发设计方向和水准，目前已建立了一支以实际控制人孙瑞鸿先生为核心的专业化、高素质设计团队，2023年研发费用投入0.78亿元，占营业收入比重4.44%。

5. 考虑到公司渠道变革优化、并进行折扣管控，造成业绩减少，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为0.80/0.89/1.01亿元（24-25年前值分别为1.40/1.61亿元），EPS分别为0.19/0.21/0.24元/股，对应PE分别为37/34/30X。