华安证券-转债周记（7月第3周）：下修博弈，市场分化下的机会何在？-250715

- 2025年上半年可转债市场呈现整体降温、局部集中特征，发行人策略趋于保守，下修案例占比有所回落。

- 下修事件的市场反应趋于理性，价格支撑作用减弱，公告前后价格波动幅度降低。

- 财务指标显示，流动比率、股东持债比例和剩余期限是有效预判下修成功的关键因素，满足多个压力指标的企业下修概率显著提升。

在这份投资报告中，主要提到的债券标的包括可转债，尤其是2025年上半年下修的可转债。

报告指出，2025年上半年可转债市场下修呈现“整体降温、局部集中”的特征，发行人策略更趋保守，市场对下修事件的定价效率提升，收益持续性下降。

操作建议方面，建议关注以下几个方面： 1. 关注7月数据的延续性及政策环境变化对下修意愿的影响。

2. 对于可转债的选择，推荐关注那些同时满足特定财务指标的标的，如流动比率在10%以上、大股东持债超过30%或剩余期限在10年以内的债券。

这些标的的下修成功率较高，单独胜率达到69.6%。

3. 避免近期发布“不下修”公告的标的，以控制风险。

理由方面，报告分析了下修案例占比的变化，指出2025年下修案例占比回落至10.03%，反映出发行人更趋保守的态度。

同时，市场对下修事件的反应也变得更加理性，显示出下修对价格的支撑作用减弱。

因此，选择财务指标较为稳健的债券标的可以提高博弈效率，降低投资风险。