百胜中国：华西证券-百胜中国-9987.HK-同店持续修复，经营利润率提升-250501

投资标的：百胜中国（9987.HK） 推荐理由：公司2025Q1同店销售持续修复，经营利润率提升至13.4%。

通过有效的成本控制和门店扩张策略，预计未来收入和净利润稳步增长，维持“增持”评级，具备良好的投资价值。

- 百胜中国2025年第一季度收入同比增长1%，经调整净利润增长2%，并向股东回馈2.62亿美元。

- 同店销售额持平，系统销售额温和增长，主要受营业日减少和春节临时关店影响。

- 成本控制良好，经营利润率提升至13.4%，得益于原材料价格和运营精简，但工资和外卖成本上升部分抵消了收益。

- 公司计划到年底将肯悦咖啡门店扩展至1500家，并在低线城市开设新型必胜客WOW门店。

- 预计未来三年收入和净利润略下调，维持“增持”评级，风险包括宏观经济下行和行业竞争加剧。

百胜中国在2025年第一季度实现收入29.81亿美元，同比增长1%（不计汇率影响，同比+2%），经调整净利润为2.92亿美元，同比增长2%（不计汇率影响，同比+3%）。

公司向股东回馈2.62亿美元，包括1.72亿美元的股票回购和9000万美元的现金股息。

在同店销售方面，2025年第一季度整体、肯德基和必胜客的系统销售额同比分别增长2%、3%和2%，同店销售额同比持平。

肯德基和必胜客的客单价分别下降4%和14%，但交易量分别增长4%和17%。

系统销售额增长主要受到营业日减少、春节假期临时关店以及净新增门店的影响，净新增门店247家，其中肯德基295家，必胜客45家。

经营利润率方面，公司在2025年第一季度的经营利润率为13.4%，同比提升0.8个百分点，餐厅利润率为13.4%，同比提升1.0个百分点。

肯德基和必胜客的餐厅利润率分别为19.8%和14.4%。

成本控制良好，食品及包装物成本占比下降，人力成本占比上升，租金及其他费用占比下降，管理费用率基本持平。

在门店扩展方面，肯悦咖啡计划到年底拓展至1500家，必胜客WOW新店在低线城市开设，资本支出低于标准店的一半，具备拓展潜力。

根据2025年第一季度的业绩表现，预计2025-2027年收入分别为117.62亿美元、124.48亿美元和131.45亿美元，归母净利润分别为9.41亿美元、10.10亿美元和10.81亿美元，EPS分别为2.52美元、2.70美元和2.89美元。

最新股价对应的PE分别为19倍、17倍和16倍，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济下行、行业竞争加剧、食品安全风险和门店拓展不及预期。