路德环境：长城证券-路德环境-688156-酒糟饲料销量稳增，短期盈利受扰动，长期产能具备支撑-250422

投资标的：路德环境（688156） 推荐理由：酒糟饲料销量稳增，未来产销有望保持较快增长。

公司调整销售策略并探索引入国资减轻资金压力，预计无机固废处理业务将贡献增量收益。

预计25-27年营收持续增长，维持“增持”评级。

- 路德环境2024年营收和净利润大幅下滑，主要受行业需求低迷和费用增加影响，但酒糟饲料销量依然表现出韧性。

- 公司生物发酵饲料业务持续增长，未来产能规划和国资战略投资者的引入将有助于改善财务状况。

- 预计2025-2027年公司营收将逐步增长，维持“增持”评级，但需警惕行业竞争和盈利能力下降的风险。

公司2024年实现营收2.78亿元，同比下降20.92%；归母净利润为-0.57亿元，同比下降309.69%；扣非归母净利润为-0.6亿元，同比下降391.60%。

2025年第一季度，公司实现营收0.63亿元，同比下降7.18%；归母净利润为125万元，同比下降77.89%；扣非归母净利润为72万元，同比下降85.75%。

公司核心业务持续转型，酒糟饲料销量具备韧性，尽管行业需求低迷，公司主动调整价格。

2024年生物发酵饲料业务实现收入2.2亿元，同比增长10.19%，销量11.26万吨，同比增长20.74%；饲料业务营收占比提升至78.11%。

无机固废处理服务业务收入下降71.52%，主要因公司主动放弃新项目。

2025年第一季度，白酒糟生物发酵饲料业务收入为0.5亿元，同比下降7.38%，销量2.75万吨，同比增长12.16%。

无机固废处理服务业务收入上升22.35%，主要是因上年同期开工率低的恢复。

盈利能力方面，2024年公司毛利率为21.9%，同比下降14.3个百分点，期间费用率上升主要因销售渠道拓展及管理费用增加，信用减值损失为2828万元，导致净利润亏损6700万元。

2025年第一季度毛利率继续承压，期间费用率维持高位。

产能方面，2024年末公司生物发酵饲料已有五座工厂投产，产能达47万吨/年，规划产能合计70万吨/年。

资金方面，子公司引入国资战略投资者，优化资本结构，提升财务稳健性。

投资建议方面，预计公司未来饲料产销将保持较快增长，连云港碱渣治理项目若顺利运营，将贡献无机固废处理业务增量收益。

预计2025-2027年公司营收分别为3.9亿元、5.3亿元和7.2亿元，EPS预计分别为0.01元、0.27元和0.60元，当前股价对应估值为26-27年59倍和26倍，维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、项目扩产进度不及预期、下游需求不足、研发风险及盈利能力下降风险。