半导体行业：招银国际-半导体行业英伟达三季度业绩回顾：预计明年Blackwell需求将保持强劲-241122

- 英伟达第三季度收入达到351亿美元，同比增长93.6%，数据中心收入创历史新高，主要受算力需求推动。

- 管理层对未来需求持乐观态度，预计Blackwell系列将在明年保持强劲需求，毛利率在短期内可能承压，但有望逐步改善。

- AI产业链相关公司受益显著，继续看好中际旭创，维持“买入”评级，目标价186.0元人民币。

英伟达（NVDA）于11月21日公布了2025财年第三季度业绩，收入为351亿美元，同比增长93.6%，环比增长16.8%，超出市场预期。

非GAAP毛利率为75.0%，每股收益为0.81美元，同比增长101.0%。

第四季度收入指引为375亿美元，略高于预期，非GAAP毛利率预计为73.5%。

数据中心收入创历史新高，达到308亿美元，占总收入的88%，主要来自算力相关收入。

尽管网络相关收入有所下降，但管理层预计第四季度将回升。

Hopper系列需求强劲，Blackwell系列已全面投产，预计未来需求将持续增长。

大约一半的数据中心收入来自云厂商，主要客户包括谷歌、微软和亚马逊。

管理层预计Blackwell系列初期毛利率会受到一些压力，但后续有望改善。

管理层强调了Blackwell产品线的复杂性，涉及多家关键合作伙伴。

看好AI供应链，特别是对中际旭创（300308）维持“买入”评级，目标价为186元人民币。

投资标的：中际旭创（300308CH） 推荐理由：英伟达的第三季度业绩基本符合市场预期，数据中心收入再次创下历史新高，主要来自算力相关业务。

管理层预计Hopper和Blackwell系列的需求将在未来持续增长，尤其是Blackwell系列在成功完成大规模修正后已全面投产。

英伟达的云厂商客户在资本支出中对其贡献显著，显示出强劲的需求展望。

此外，AI产业链的复杂性和多家关键合作伙伴的支持使得市场前景乐观。

因此，我们继续看好AI供应链，特别是对AI收入贡献较大的关键受益方，维持对中际旭创的“买入”评级，目标价为186.0元人民币。