国电南瑞：东吴证券-国电南瑞-600406-2024年年报及2025年一季报点评：维持高强度研发投入，业绩符合市场预期-250429

投资标的：国电南瑞（600406） 推荐理由：公司2024年业绩符合预期，持续加大研发投入，网内业务稳中向好，特高压建设即将迎来高峰，国际市场表现优异，预计2025年营收增长12%。

维持“买入”评级，潜在增长空间大。

- 国电南瑞2024年营收和净利润均实现稳健增长，业绩符合市场预期。

- 网内业务稳中向好，特高压建设即将迎来高峰，预计新签订单大幅增长。

- 公司持续加大研发投入，预计2025年营收和利润将保持5-10%的稳健增长，维持“买入”评级。

国电南瑞（600406）发布了2024年年报及2025年一季报，整体业绩符合市场预期。

2024年公司营收为574.2亿元，同比增长11%；归母净利润为76.1亿元，同比增长6%。

2024年第四季度和2025年第一季度的营收分别为251亿元和89亿元，同比增幅为9%和16%；归母净利润分别为31.4亿元和6.8亿元，同比增幅为4%和14%。

2024年的毛利率为26.7%，归母净利率为13.3%。

网内业务表现稳中向好，特高压建设即将迎来高峰。

2024年网内业务收入为392亿元，同比增长9%；新签订单663亿元，同比增长14%。

电网投资达到6083亿元，同比增长15%。

特高压项目方面，公司在甘肃-浙江及陕北-安徽等项目中中标，展望2025年有望开工多个特高压项目。

传统主网方面，公司新一代调控中标超16亿元，预计保持稳健增长。

网外市场方面，2024年公司网外业务收入为181亿元，同比增长16%，其中国际业务收入为33亿元，同比增长135%。

公司在国内网外市场实现突破，国际业务在“一带一路”重点国家发力，获得多个项目中标。

公司持续加大研发投入，2024年研发费用为22.61亿元，同比增长19%。

预计2025年公司营收将达到645亿元，同比增长12%。

盈利预测方面，2025-2026年归母净利润预计为83.7亿元和93.9亿元，2027年预计为105.3亿元。

现价对应的市盈率分别为22倍、20倍和18倍，维持“买入”评级。

风险提示包括电网投资不及预期、特高压建设进展不及预期及竞争加剧等因素。