开润股份：华西证券-开润股份-300577-Q1业绩超预期-240428

投资标的：开润股份 推荐理由：公司2B业务有望实现高双位数增长，核心优势来自印尼布局，老客户NIKE、迪卡侬、VF高单增长，叠加新客户优衣库和PUMA贡献；2C业务有望实现30%高增长，驱动来自小米对供应链利润放宽+90分拓展线下KA渠道。

1. 开润股份2023年业绩超预期，归母净利同比增长超过100%，主要得益于2B及小米业务盈利能力的改善。

2. 预计2024年2B业务有望实现高双位数增长，核心优势来自印尼布局；2C业务有望实现30%高增长，驱动来自小米对供应链利润放宽+90分拓展线下KA渠道。

3. 维持“买入”评级，但需注意原材料价格波动、劳动力成本上升、汇率波动等风险。

1. 公司2023年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为31.05/1.16/1.39/4.40亿元、同比增长13.28%/146.49%/587.29%/312.49% 2. 2023年公司每10股拟派发现金红利0.94元，分红率19.4%，股息率为0.5%。

3. 2024Q1收入/净利/扣非净利分别为9.10/0.71/0.78亿元，同比增长22.92%/102.95%/121.43% 4. 23年2B箱包业务受下游去库存影响，服装业务增长超70%。

5. 23年2C业务增长主要来自小米高增，90分下半年增速转正。

6. 23年毛利率为24.35%、同比增加2.73PCT；23年归母净利率为3.7%，同比增加2.01PCT。

7. 24Q1毛利率24.16%，同比增加2.41PCT；24Q1归母净利率7.8%，同比增加3.1PCT 8. 参股公司上海嘉乐23年收入12.85亿元，同比增长26.87%；亏损0.75亿元，同比增长12.14% 9. 23年公司存货为4.93亿元，同比减少17.8%；存货周转天数84天，同比下降12天 10. 下调24/25年收入预测38.84/45.80亿元至37.07/43.39亿元，新增26年收入预测49.64亿元；上调24/25年归母净利预测2.44/3.27亿元至3.03/3.46亿元，新增26年净利预测4.61亿元。