宇通客车：中原证券-宇通客车-600066-公司深度分析：海外新机遇，稳定分红释放长期价值-241231

投资标的：宇通客车（600066） 推荐理由：公司持续保持大中型客车行业龙头地位，新能源客车销量占比持续上升，海外市场表现强劲，分红维持高位，未来需求有望持续向上，预计2024-2026年营业收入和净利润均实现显著增长，维持“买入”评级。

- 宇通客车在大中型客车市场保持龙头地位，2023年市场占有率达到36.1%，新能源客车销量持续增长。

- 公司海外出口业务表现强劲，2022/2023年出口增速分别为15.6%和78.9%，且在细分市场中稳居行业第一。

- 未来几年公司营业收入和净利润将持续增长，预计2024-2026年归母净利润年均增速可达20%以上，维持“买入”评级。

宇通客车（股票代码：600066）在大中型客车行业持续保持龙头地位，专注于新能源驱动。

主力产品为大中型客车，销量占比超80%，2023年市场占有率达到36.1%，同比提升8个百分点。

新能源客车的销量占比从2014年的12.1%增长至2018年的40.7%。

公司在出口方面表现出新增长动能，细分市场的出口量位居行业前列，2022年和2023年的出口增速分别为15.6%和78.9%。

国内销量在2022年同比下滑33.6%，但2023年增长7.5%，内需有所修复但仍弱于出口。

在细分市场方面，2024年1-11月，公司的座位客车和公交客车出口市占率均稳居行业第一。

公司对欧洲地区的出口量增加，受益于出口区域结构的优化和单车平均售价（ASP）的提升，盈利弹性加速释放。

经营活动现金流表现明显优于行业可比公司，自2019年以来，公司连续5年派息率超过100%。

未来资本开支预计保持低位，折旧摊销费用下滑，现金流将持续支撑高分红。

投资建议方面，随着十四五交通规划的落实、公共领域车辆电动化试点的推进以及“以旧换新”政策的提振，加上旅游业的复苏和海外市场的恢复，预计客车行业需求将持续上升，宇通客车作为行业龙头有望充分受益。

预计2024-2026年营业收入分别为344.24亿、398.64亿和465.21亿元，同比增速分别为27.3%、15.8%和16.7%；归母净利润分别为32.46亿、41.61亿和50.22亿元，同比增速分别为78.65%、28.18%和20.68%。

对应每股收益（EPS）分别为1.47元、1.88元和2.27元，对应市盈率（PE）估值分别为17.90倍、13.96倍和11.57倍，维持“买入”投资评级。

风险提示包括：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期。