怡合达：东吴证券-怡合达-301029-2024年报&2025年一季报点评：营收结构优化调整，业绩拐点已至-250429

投资标的：怡合达 推荐理由：公司2024年收入结构优化，尽管短期业绩承压，但2025Q1已显现业绩拐点。

FA和FB业务持续深化，客户数量增长，未来有望实现快速增长。

预计2025-2027年归母净利润逐年上升，当前股价对应PE具吸引力，评级上调至“买入”。

- 2024年公司营收25.04亿元，同比下降13.08%，主要受光伏和锂电行业影响，但归母净利润增长25.87%至4.04亿元。

- 2025年第一季度业绩回暖，实现营收6.20亿元，同比增长14.8%，归母净利润1.22亿元，同比增长26.5%。

- 公司毛利率有所下滑，管理费用率上升，但经营活动净现金流大幅改善，显示经营回款情况好转。

怡合达在2024年的收入为25.04亿元，同比下降13.08%；归母净利润为4.04亿元，同比增加25.87%；扣非归母净利润为3.98亿元，同比下降26.25%。

2024年业绩短期承压，主要由于下游光伏和锂电收入减少。

分行业来看，锂电行业营收为4.63亿元，同比下降48.03%；3C行业营收为7.21亿元，同比增加21.67%；光伏行业营收为1.91亿元，同比下降54.70%；汽车行业营收为2.51亿元，同比增加29.94%；半导体行业营收为1.35亿元，同比增加9.38%；其他行业营收为7.43亿元，同比增加12.66%。

国内收入为24.92亿元，同比增加12.98%；海外收入为0.12亿元，同比下降29.57%。

在2025年第一季度，公司实现营收6.20亿元，同比增加14.8%；归母净利润为1.22亿元，同比增加26.5%；扣非归母净利润也为1.22亿元，同比增加27.8%。

分行业来看，3C行业营收为1.67亿元，同比增加12%；锂电行业营收为1.18亿元，同比增加16%；汽车行业营收为0.74亿元，同比增加56%；半导体行业营收为0.37亿元，同比增加19%；金属制品行业营收为0.31亿元，同比增加40%；其他行业营收为1.92亿元，同比增加3%。

2024年公司毛利率为35.26%，同比下降2.69个百分点；2025年第一季度毛利率为38.10%，同比增加3.07个百分点。

2024年销售净利率为16.15%，同比下降2.79个百分点；2025年第一季度销售净利率为19.64%，同比增加1.82个百分点。

2024年期间费用率为16.62%，同比增加0.79个百分点。

截至2024年末，公司应收账款为7.68亿元，同比下降5.61%；经营活动净现金流为7.29亿元，同比增加93.56%。

公司在FA业务和FB业务方面持续深化产品开发，FA业务已涵盖196个大类、4437个小类、230余万个SKU的产品体系，客户数量接近4万家。

FB业务有望迎来快速增长。

盈利预测方面，预计2025-2026年归母净利润为5.53亿元和6.65亿元，2027年归母净利润为7.91亿元，当前股价对应动态PE分别为23、19和16倍。

基于业绩拐点，上调公司评级至“买入”。

风险提示包括制造业复苏不及预期、原材料价格波动及FB业务进展不及预期。