东海证券-2025年资产配置展望：以质换量，从商品表现来看周期与资产配置-241210

- 当前经济处于复苏初期，商品价格与通胀密切相关，且大宗商品价格见底通常预示经济复苏。

- 大宗商品在经济过热和滞胀时期表现较好，油价常被视为经济晴雨表，长期与需求高度相关。

- 风险包括原材料价格波动、美国和日本货币政策变化、国内房地产需求下滑及海外需求下跌对出口的影响。

2025年资产配置展望的核心要点如下： 1. **经济周期与商品价格**：当前经济可能处于复苏初期，商品价格与通胀密切相关，CPI和PPI为滞后指标，生产者对大宗商品价格更为敏感。

商品价格见底通常预示经济复苏。

2. **商品表现与经济周期**：大宗商品具备商品、工业、金融及部分货币和政治属性。

在经济衰退时，贵金属表现优异；铜反映预期，原油则与实际通胀相关。

自2000年以来，原油、黄金、铜的年均增长率分别为4.2%、9.7%和6.8%。

3. **油价与经济关系**：油价被视为经济晴雨表，尽管受供给、地缘政治和技术进步影响，但长期来看与需求高度相关。

在经济过热和滞胀阶段，油价表现强劲，自2000年以来，油价见底通常标志着经济复苏。

4. **风险提示**： - 上游原材料价格波动风险：价格暴涨会提高下游使用成本，暴跌则可能导致企业库存贬值，影响利润。

- 美联储政策风险：降息放缓或日本货币政策正常化可能引发资金回流，给国内货币政策带来压力。

- 房地产需求下滑风险：房地产投资下降将影响商品需求，消费和出口能否弥补这一缺口存在不确定性。

- 海外需求下跌风险：主要发达经济体如欧美可能面临衰退，影响中国的出口市场。

综上所述，未来资产配置应关注经济复苏的信号，谨慎应对潜在的风险因素。