新秀丽：民生证券-新秀丽-1910.HK-首次覆盖报告：全球箱包行业领导者，多品牌多区域发展可期-250111

投资标的：新秀丽（1910.HK） 推荐理由：作为全球箱包行业领导者，新秀丽受益于旅游业复苏和宏观经济改善，预计2024-2026年净利润稳步增长。

公司多品牌、多区域扩展潜力大，且正推进美国上市以改善流动性，给予“推荐”评级。

- 新秀丽作为全球箱包行业领导者，经历疫情冲击后，2023年收入恢复至疫情前水平，利润创下新高。

- 预计2024年全球旅游业复苏将推动箱包消费增长，行业整体稳健发展，尤其是中高端市场。

- 公司在短期内受益于市场刺激政策和新品推出，中长期看好多品牌、多区域的扩张潜力，给予“推荐”评级。

新秀丽是全球最大的旅行箱公司，成立于1910年，现已在全球范围内开展业务。

公司旗下主要品牌包括新秀丽、Tumi和AmericanTourister。

2011年在中国香港上市，2011-2019年期间，公司收入从16亿美元增长至36亿美元，年均增长率约为11%。

2020年因疫情影响，收入大幅下滑，但到2023年收入基本恢复至疫情前水平，且利润创下新高，盈利能力显著改善。

在2024年第一至第三季度，公司收入同比变化为+0.9%、-1.6%和-8.3%，累计同比下降3%。

主要原因是中国市场走弱、北美批发客户谨慎以及印度市场促销环境加剧。

品牌表现方面，新秀丽品牌韧性较强，而Tumi和AmericanTourister面临短期压力。

全球旅游业的复苏预计将推动箱包消费。

根据联合国旅游组织的数据，2024年前三季度国际旅客人次已达到11亿，接近2019年的水平。

全球箱包市场预计在2024年达到1604亿美元，复合增速为5.5%。

行业集中度较高，前五大箱包企业分别是LVMH、开云集团、爱马仕、Tapestry和新秀丽。

短期来看，受益于中国市场的刺激政策和“双十一”活动，预计2024年第四季度中国区表现将改善。

中长期驱动因素包括品类扩张和区域扩张。

公司在非旅游品类的扩展上持续推进，并在美国、中国、印度等市场进行区域扩张。

投资建议方面，预计公司在旅游业复苏、宏观经济改善及产品和渠道扩张的推动下，2025年有望恢复正增长。

公司正在推进美国上市，以改善股票流动性。

预计2024-2026年经调整归母净利润为3.72亿美元、4.07亿美元和4.28亿美元，2025年对应的PE为12/11/10倍，显著低于可比公司平均值。

首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示包括全球消费者信心疲软、市场竞争加剧、新品类和新产品拓展不及预期以及品牌势能下滑。