华金证券-《货币政策执行操作》（2024Q3）点评：剖析货币政策的“支持性”和“精准性”-241108

- 当前货币政策将继续坚持支持性和精准性，避免大规模宽松刺激低效投资，确保不发生系统性金融风险。

- 央行重申关注物价合理回升，强调投资需求增长应优先考虑项目盈亏平衡效率。

- 预计未来将加强利率传导效率，减少对数量目标的关注，同时可能在年底进行适度降准。

该投资报告围绕中国货币政策的“支持性”和“精准性”展开，主要核心要点如下： 1. **货币政策立场**：在经济结构转型升级的关键时期，央行将继续坚持支持性货币政策，确保不发生系统性金融风险。

政策将强调精准性，避免大规模宽松刺激低效投资。

2. **信用融资需求**：报告确认当前信用融资需求的降温是内生性和结构性的，不是由于货币政策支持不足造成的紧缩效果。

3. **防范金融风险**：重申守住不发生系统性金融风险的底线，采取措施如下调逆回购利率和房贷利率，以隔离房地产市场风险向金融系统的传导。

4. **物价水平**：央行强调促进物价合理回升的重要性，表明投资需求的增长应优先考虑项目的盈亏平衡效率，转向观察信用扩张需求。

5. **汇率政策**：删除了对顺周期行为的强烈纠正表述，转而强调“强化预期引导”，显示出人民币可能面临外溢性贬值压力，汇率政策需灵活应对。

6. **货币供应量统计**：央行将修订货币供应量统计方法，逐步淡化数量目标，强化价格调控，提升货币政策的精准性和有效性。

7. **利率传导效率**：报告指出银行存贷款利率传导效率差异，净息差收窄，未来将提升利率传导效率作为重要目标，推动利率市场化改革。

8. **政策工具与预期**：央行密集推出新政策工具以提升利率传导效率和货币政策精准性，预计年内进一步下调逆回购和LPR利率的可能性较低。

9. **未来展望**：预计2025年将启动特别国债注资国有大型银行，以支持利率传导效率的提升，并维持对市场流动性的预测不变。

10. **风险提示**：存在货币政策宽松力度不及预期的风险。

总体而言，报告强调在稳定经济与防范风险的背景下，货币政策将更加注重精准性和有效性，以促进经济的健康发展。