晶苑国际：华西证券-晶苑国际-2232.HK-股息率超7%，未来有望迎来客户共振红利期-250320

投资标的：晶苑国际（2232.HK） 推荐理由：公司未来有望迎来客户共振红利，依托大客户和运动品牌的持续份额提升，预计保持双位数增长。

2024年股息率超7%，管理效率提升将支撑利润率，短期和中期均具备良好增长潜力，维持“买入”评级。

- 晶苑国际预计2024年收入和净利将分别增长13.46%和22.56%，毛利率提升主要得益于高毛利毛衣品类占比增加。

- 公司2024年派息合计38.3港仙，股息率达到7.15%，分红率显著提升至69.88%。

- 未来公司有望借助客户共振红利期持续提升市场份额，实现双位数增长，维持“买入”评级。

晶苑国际（2232.HK）在2024年实现了收入24.7亿美元、归母净利2.01亿美元和经营性现金流1.06亿美元，分别同比增长13.46%、22.56%和下降66.13%。

业绩符合市场预期，收入增长主要得益于行业补库存和公司在客户中的市场份额提升。

净利增速高于收入增速，主要是由于高毛利毛衣品类占比提升。

2024年下半年，公司收入和归母净利分别为13.76亿美元和1.17亿美元，同比增长17.79%和29.57%。

公司计划派发每股19.0港仙的末期股息和每股5.5港仙的特别股息，加上中期每股派息13.8港仙，2024年每股股息总计38.3港仙，股息率为7.15%，分红率为69.88%，较去年大幅提升。

在产品方面，24H2毛衣增速超20%，各类产品收入分别为：休闲类6.94亿美元、运动类5.55亿美元、牛仔5.19亿美元、内衣4.35亿美元和毛衣2.67亿美元，均实现了同比增长。

下半年欧洲市场增幅加快，亚太、美国、欧洲和其他地区收入分别为9.82亿美元、9.42亿美元、4.80亿美元和0.65亿美元。

最大客户收入同比增长26%，达8.99亿美元，占总收入的36%。

公司员工数量同比增长15%至75000人，为未来订单提供了支持。

毛利率为19.7%，同比提升0.5个百分点，归母净利率为8.14%，同比提升0.72个百分点。

投资建议方面，预计公司将迎来下游客户景气度共振的红利期，尤其是在女子运动市场快速增长的背景下，核心客户如优衣库的增长将进一步拓展订单品类。

预计公司2025-2026年营收为28.13亿美元和31.84亿美元，归母净利为2.35亿美元和2.81亿美元，对应EPS为0.08美元和0.10美元。

维持“买入”评级，风险包括海外需求、原材料价格波动、产能爬坡、汇率波动及客户拓展不及预期等。