中芯国际：交银国际-中芯国际-0981.HK-业绩喜忧参半；维持中性-250509

投资标的：中芯国际（0981.HK） 推荐理由：1Q25收入未达指引，但毛利率表现韧性强。

工业与汽车需求边际改善，预计下半年需求将好转。

公司在国产半导体产业链中占据龙头地位，继续受益于国产替代需求。

维持中性评级，调整目标价至45港元。

- 中芯国际1Q25收入22.47亿美元，未达指引，但毛利率22.5%超出预期，显示出韧性。

- 由于设备维护问题，预计2Q25收入环比下降4%至6%，毛利率指引在18%至20%之间。

- 工业与汽车需求有所改善，全年需求可在8月后见好，维持中性评级，目标价调整至45港元。

中芯国际（0981.HK）在2025年第一季度的业绩表现喜忧参半。

收入为22.47亿美元，环比增长2%，但未达到之前指引的下限（环比+6%）。

毛利率为22.5%，超过了之前指引的上限（21%），显示出较强的韧性。

管理层指出，第一季度的收入不及预期主要是由于设备维护出现突发状况，影响了部分晶圆的生产。

预计第二季度收入将环比下降4%到6%，这是自2023年去库存周期缓和以来的首次下降，毛利率指引在18%到20%之间。

在需求方面，第一季度工业与汽车收入环比上升约20%，相关产品如BCD、CIS和特殊存储器等需求旺盛。

高压驱动、HVCMOS和40/28nm应用的驱动芯片则因产能受限出现供不应求。

管理层描述总体需求环境为温和复苏，预计包括智能手机和物联网在内的需求将在今年8月之后才有较好能见度。

管理层重申每年增加5万片月产能的扩产计划及全年资本开支计划基本持平。

考虑到公司在国产半导体产业链的龙头地位，尽管面临折旧和ASP压力，收入和利润水平仍将保持温和复苏。

分析师下调了2025年收入和毛利率的预测，分别为89.5亿美元和20.8%。

维持中性评级，并将目标价调整至45港元，对应2025年市净率为2.1倍。