李宁：浦银国际-李宁-2331.HK-1H25净利率预计维持低双位数，但压力主要在下半年-250703

投资标的：李宁（2331.HK） 推荐理由：预计1H25净利率维持低双位数，整体收入同比增长低单位数，品牌力提升及线上促销管控将部分抵消线下折扣压力。

上调盈利预测及目标价至18.31港元，股价具较高弹性，维持“持有”评级。

- 李宁预计2025年上半年的净利率将维持在低双位数，但下半年面临更大压力，尤其是营销费用增加。

- 预计2025年第二季度整体流水同比持平，线下折扣加深，线上促销保持稳定。

- 上调2025/2026年收入和核心净利润预期，目标价上调至18.31港元，维持“持有”评级。

- 投资风险包括行业需求放缓和国内品牌竞争加剧。

李宁（2331.HK）在2025年上半年的净利率预计维持低双位数，但下半年面临压力。

预计2025年第二季度的流水同比基本持平，主要受到劳动节线下客流增长和“618”购物节提前的影响。

具体来看，4月全渠道流水同比增长低单位数，5月增幅扩大至中、高单位数，但6月整体流水同比显著下滑。

在促销环境和线下门店客流较弱的情况下，预计第二季度线下折扣同比加深低单位数，而线上促销的管控有所加强，预计“618”期间线上折扣同比小幅改善。

1H25整体收入预计同比增长低单位数，毛利率同比小幅下降0.6个百分点，销售费用同比增长6%，主要用于品牌营销与赛事赞助，销售费用率同比上升1.3个百分点。

预计其他收入和净融资收入同比基本持平或小幅下降，税率同比小幅上升。

基于此，预计公司1H25核心净利润同比下滑约10%，净利率下降至约12%。

下半年的利润率压力较大，主要由于营销费用集中在下半年，尤其是与中国奥委会的赞助费用将影响下半年的销售费用。

公司2025年和2026年的收入预期上调1.7%和1.4%，核心归母净利润预测上调3.7%和3.1%。

目前李宁的估值为15.9倍2025年市盈率，认为股价在当前估值水平下具备较高弹性，目标价上调至18.31港元，维持“持有”评级。

投资风险包括行业需求放缓和国内品牌竞争加剧。