名创优品：山西证券-名创优品-9896.HK-名创国内市场同店环比改善，直营门店收入快速增长-250526

投资标的：名创优品（9896.HK） 推荐理由：公司2025Q1营收增速超预期，国内市场同店销售环比改善，海外市场快速开店，毛利率稳中有升。

尽管面临费用上升和净利润下滑，但渠道经营质量不断优化，未来业绩有望持续改善，维持“买入-A”评级。

- 名创优品2025Q1营收44.27亿元，同比增长18.9%，同店销售环比改善，海外市场快速开店。

- 经调整净利润5.87亿元，同比下降4.8%，主要因销售及分销费用上升。

- 展望未来，预计2025-2027年营业收入和净利润持续增长，维持“买入-A”评级，但需关注可比同店销售恢复的风险。

名创优品（9896.HK）在2025年第一季度的业绩表现如下：公司实现营收44.27亿元，同比增长18.9%；经调整净利润为5.87亿元，同比下降4.8%；归母净利润为4.16亿元，同比下降28.5%。

公司平均门店数量同比增长16.5%，其中国内市场同店销售环比改善，海外市场继续快速开店。

具体业务方面，MINISO中国在2025Q1实现营收24.94亿元，同比增长9.1%，可比同店销售同比下滑中单位数，但降幅环比明显收窄。

至2025Q1年末，国内门店总数为4275家，较年初净减少111家。

MINISO海外实现营收15.92亿元，同比增长30.3%，海外市场同店销售同比下降中单位数，海外门店数量同比增长24.6%，总门店数为3213家，较年初净增加95家。

TOPTOY在2025Q1实现营收3.40亿元，同比增长58.9%，门店数量达到280家，较年初净增加4家。

毛利率方面，公司2025Q1的毛利率为44.2%，同比提升0.8个百分点，主要得益于海外直营市场占比提升及产品组合优化。

销售及分销费用率为23.1%，同比提升4.4个百分点，主要因公司对直营门店的投资。

经调整净利润率为13.3%，同比下滑3.3个百分点。

展望未来，2025年第二季度，国内市场同店销售降幅继续收窄，海外主要市场同店销售环比改善。

预计2025-2027年营业收入分别为209.71亿元、253.31亿元和300.11亿元，归母净利润分别为28.62亿元、34.82亿元和41.19亿元。

根据5月23日的收盘价，2025-2027年的市盈率分别为17.0、13.9和11.8，维持“买入-A”评级。

风险提示包括国内可比同店销售恢复低于预期的风险、关税风险及汇率大幅波动风险。