华西证券-高关税之下，出口结构有变化-250509

1. 4月中国出口总值增长超预期，但对美出口因高关税显著下降，预计5月数据将更全面反映关税冲击。

2. 东南亚国家对中国出口增长明显，可能是因企业调整生产地以规避关税影响。

3. 全球制造业PMI普遍下滑，显示后续贸易面临下行风险，关注中美贸易谈判进展及可能的关税调整。

4. 进口略微下降，主要受农产品和大宗商品拖累，但机电和高新技术产品维持增长。

5. 市场情绪受海外不确定性影响，投资者需关注政策变化及流动性状况。

本报告分析了2025年4月中国进出口数据及其背后的宏观经济背景，主要结论如下： 1. **出口增长情况**：4月出口总值为3157亿美元，同比增长8.1%，高于市场预期，显示出一定的韧性。

然而，出口结构发生变化，尤其是对美出口同比下降20.9%，反映出美国加征关税的影响逐步显现。

2. **关税影响**：美国对中国的加征关税开始对出口产生明显冲击，尤其是在4月5日和9日实施的关税措施后，预计5月数据将更全面反映关税影响。

中国企业可能将部分生产转移至东南亚，以规避高关税。

3. **周边经济体反应**：在美国加征关税的背景下，韩国和越南等周边经济体的出口表现分化。

越南对美出口显著增长，可能是由于企业抢出口的策略。

4. **制造业PMI表现**：多个经济体的制造业PMI表现低迷，指向全球贸易面临下行风险，尤其是东亚地区。

5. **对其他贸易伙伴的出口**：中国对东盟和欧盟的出口仍维持较高增速，显示出多元化市场的重要性。

6. **进口情况**：4月进口总值微降，主要受到农产品和大宗商品价格下跌的拖累，但机电及高新技术产品进口保持增长。

7. **政策展望**：尽管当前出口情况较好，但未来仍需关注中美贸易谈判进展及关税政策的变化。

美国加征高关税难以长期持续，可能会出现部分下调的可能性。

8. **经济政策与市场反应**：国内货币政策宽松趋势仍在，股市可能以板块轮动为主，关注科技、消费及出口相关板块的表现。

总体来看，尽管4月出口数据好于预期，但关税冲击尚未完全显现，未来需关注政策变化及全球经济形势对贸易的影响。