万华化学：东方证券-万华化学-600309-系列十二：重大拐点或将至-250118

投资标的：万华化学（600309） 推荐理由：万华化学聚氨酯业务有望迎来盈利拐点，全球MDI行业将提升开工率，行业格局向好。

公司资本开支将转向新材料与精细化工，分红能力有望提升，预计2025年每股盈利将增长，维持买入评级。

万华化学的石化项目面临悲观盈利预期，但聚氨酯业务预计将迎来盈利拐点。

公司分红能力有望提升，未来发展重心将转向新材料与精细化工。

调整后的盈利预测显示，2025年目标价为100.47元，维持买入评级。

万华化学（股票代码：600309）正面临重大拐点，市场对其未来盈利预期存在分歧。

公司近年来的资本开支主要集中在石化项目，包括蓬莱丙烯一体化项目和烟台乙烯一体化二期项目。

然而，由于石化行业景气度低迷，市场对这两个2025年即将投产的项目的盈利预期非常悲观，认为可能会抵消万华在聚氨酯、新材料和精细化工板块的增长。

在红利投资策略方面，红利投资者对万华的分红政策表示担忧，认为公司未能提高分红却将资金投入回报率低于现有业务的重资产项目，这对股东不利。

然而，聚氨酯业务有望在未来迎来盈利拐点，预计2025年全球MDI行业新增产能有限，需求稳步增长将提升MDI行业的开工率，从而改善行业的回报率。

万华的一体化基地目前主要集中在烟台基地及规划中的福建基地，实际体量已与巴斯夫的六座一体化基地相当。

预计公司未来的发展重心将从上游大宗产品转向下游新材料和精细化工，资本开支中的重资产项目将明显减少，盈利的周期性将进一步减弱。

在分红能力方面，万华的激励机制使员工主要通过分红分享企业成长，预计2025年分红潜力将出现拐点，从而改变红利策略投资者的预期。

根据近期的产品价格变化、新项目的投产进度及公司各项费率情况，万华的每股盈利（EPS）预测调整为2024年4.76元，2025年5.91元和2026年6.83元。

考虑到万华在长期ROE和历史成长性方面的突出表现，给予2025年17倍PE的估值，目标价为100.47元，维持买入评级。

风险提示包括宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、产能统计偏差风险以及假设条件变化对测算结果的影响。