青岛啤酒：海通国际-青岛啤酒-600600-2025半年报点评：品质为锚，稳健前行-250829

投资标的：青岛啤酒 推荐理由：品牌价值引领，消费者偏好高品质产品；经营现金流稳定，派息率高达60%+，提供可靠收益；盈利能力提升空间大，净利率有望逐步接近国际巨头水平，预计2025年EPS为3.52元，目标价88元，维持“优于大市”评级。

- 青岛啤酒2025年上半年实现营收204.91亿元，归母净利39.04亿元，净利率提升至19.05%，销量增长跑赢行业，市场份额明显提升。

- 产品结构持续优化，中高端产品销量占比达到42.1%，品牌韧性和定价能力在疲软市场中得到验证。

- 经营现金流强劲，预计2025-2027年EPS稳步增长，给予2025年目标价88元，维持“优于大市”评级。

青岛啤酒2025年半年报显示，公司在2025年上半年实现营收204.91亿元，同比增长2.11%；归母净利39.04亿元，同比增长7.21%；扣非净利36.32亿元，同比增长5.99%。

净利率为19.05%，较上年提升0.91个百分点，ROE为12.80%，提升0.36个百分点。

销量达到473.2万千升，同比增长2.3%，市场份额有所提升。

产品结构优化明显，主品牌和中高端销量分别为271.3万千升和199.2万千升，增速分别为3.9%和5.1%。

中高端产品销量占比达到42.1%，显示出高端产品的增速高于主品牌和整体。

第二季度表现稳健，营收100.46亿元，归母净利21.94亿元，净利率为21.84%，环比继续改善。

在收入方面，啤酒业务收入和销量分别增长1.9%和2.2%。

吨价在第二季度实现转正，产品结构优化进一步推动了收入增长。

区域表现方面，山东和华东地区的收入和净利率均有所提升。

盈利能力方面，毛利率在上半年和第二季度分别达到43.7%和45.84%。

吨成本下降5.08%，受益于原材料价格回落。

费用率保持可控，销售费用有所降低。

非经常性收益为2.73亿元，主要来自土地处置和政府补助。

经营现金流为48.0亿元，主要受预收款变动影响，但资本开支维持在合理水平，经营现金流覆盖资本开支超5倍，现金创造能力强劲。

公司面临即时零售渠道崛起、精酿品类分流等行业变化，但展现出战略定力。

预计2025-2027年EPS分别为3.52元、3.75元和3.95元，给予2025年25倍PE，目标价为88元，维持“优于大市”评级。

风险提示包括需求恢复缓慢、居民消费力下降及原材料价格上涨。