中钢国际：天风证券-中钢国际-000928-25Q2扣非业绩大涨，毛利率水平大幅改善-250826

投资标的：中钢国际（000928） 推荐理由：公司2025年上半年扣非归母净利润同比增长13.01%，毛利率显著改善，境外市场拓展稳步，未来股息率接近5%。

尽管收入有所下滑，但订单充足，维持“买入”评级，具备良好投资价值。

- 中钢国际2025年上半年扣非净利润同比增长13.01%，毛利率显著改善，维持“买入”评级。

- 上半年营收67.45亿元，同比下降25.66%，境外收入增长，国内收入大幅下滑。

- 新签合同额同比下降34.96%，海外订单减少，但在手订单充足，海外市场拓展稳步推进。

中钢国际（股票代码：000928）在2025年第二季度的扣非业绩大幅增长，毛利率显著改善。

2025年上半年，公司实现营收67.45亿元，同比下降25.66%；归母净利润为4.24亿元，同比增加1.11%；扣非归母净利润为4.22亿元，同比增加13.01%。

在2025年第二季度，公司实现营收32.26亿元，同比下降22.67%；归母净利润和扣非归母净利润分别为1.93亿元和1.91亿元，同比分别下降5.88%和增长17.92%。

上半年毛利率水平显著改善，主要由于毛利率的提升和非经常性损益项目的减少。

公司在工程总承包、商品销售和服务业务方面的营收分别为63.16亿元、3.06亿元和1.08亿元，同比下降25.09%、38.13%和17.64%。

毛利率分别为14.22%、17.54%和49.39%，同比分别增长3.57、4.47和2.38个百分点。

境外和境内的营收分别为49.85亿元和17.6亿元，同比增加6.36%和下降59.88%；毛利率分别为13.78%和18.9%，同比增长1.25和8.58个百分点。

截至2025年上半年，公司已签约未完工订单为389.26亿元，订单充足。

上半年公司新签合同额为63.08亿元，同比下降34.96%；其中，境外订单为38.64亿元，同比下降52.36%；国内订单为24.44亿元，同比增加53.81%。

公司在海外市场稳步拓展，签订了多个项目合同，并积极推进新业务。

费用率同比有所提升，现金流需要改善。

公司期间费用率同比提升1.19个百分点至5.95%。

上半年净利率为6.54%，同比增长1.7个百分点。

公司现金流方面，CFO净额为-29.12亿元，同比多流出13.55亿元，收付现比分别为69.74%和127.69%，同比变化为-13.88和+16.01个百分点。

风险提示包括订单落地不及预期、海外政治经济不确定性以及项目落地不及预期。

分析师维持对公司的“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为8.6亿、9.5亿和10.4亿元。

根据2024年末51.4%的分红比例，2025年公司股息率接近5%。