中国广核：东吴证券-中国广核-003816-2024年报点评：电量增长业绩稳健，新项目充足加速投运-250328

投资标的：中国广核（003816） 推荐理由：公司2024年电量增长6.1%，核电板块毛利稳定，财务费用下降，现金流良好，分红比例高达44.36%。

在手项目充足，未来投运节奏加快，预计2027年归母净利润127亿元，维持“买入”评级。

- 中国广核2024年实现营业收入868.04亿元，同比增长5.16%；归母净利润108.14亿元，同比增长0.83%。

- 核电板块毛利有所提升，但工程及其他业务毛利下滑，整体毛利率下降至34.0%。

- 上网电量增长6.1%，防城港和台山核电项目贡献显著，预计未来将加速投运新项目，整体财务状况良好，维持“买入”评级。

中国广核2024年年报显示，公司营业收入为868.04亿元，同比增长5.16%；归母净利润为108.14亿元，同比增长0.83%；扣非归母净利润为107.13亿元，同比增长0.94%。

加权平均ROE下降0.43个百分点至9.33%。

核电板块的毛利有所提升，但工程及其他业务的毛利下滑。

具体业务表现方面，核电板块营业收入为659.32亿元，同比增长5.5%，毛利润287.46亿元，同比增长0.3%，毛利率为43.6%，同比下降2.3个百分点。

建筑安装和设计服务的营业收入为185.68亿元，同比增长3.7%，毛利润仅为1.35亿元，同比大幅下滑60.3%，毛利率为0.7%，同比下降1.2个百分点。

2024年，上网电量增长6.1%，防城港和台山核电项目贡献明显。

子公司及联营的上网电量约为1790亿千瓦时，同比增长7.1%；第四季度的上网电量为487亿千瓦时，同比增长13.3%。

电价整体稳定，综合上网电价为0.368元/千瓦时，同比下降2%，度电成本为0.208元/千瓦时，同比上升3%，度电毛利为0.161元/千瓦时，同比下降6%。

截至2024年12月31日，公司管理28台在运机组，合计装机容量31.8GW，在建项目8台，装机容量9.7GW，整体在建项目投运弹性为61%。

预计未来几年将有多个新项目投产，惠州核电和苍南核电项目也将逐步投入运营。

财务方面，2024年期间费用同比减少4.52%至103.03亿元，财务费用下降9.4%至51.33亿元，资产负债率为59.49%。

经营净现金流为380亿元，同比增长15%，预计2024年分红为48亿元，分红率为44.36%。

在盈利预测上，考虑市场化电价的影响，预计2025年和2026年的归母净利润将下调至105亿元和111亿元，预计2027年归母净利润为127亿元，PE分别为18倍、17倍和14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括电力价格波动、装机进度不及预期及核电机组运行风险。