珠江啤酒：太平洋证券-珠江啤酒-002461-全年量价齐升，大单品97纯生势能延续-250328

投资标的：珠江啤酒 推荐理由：公司2024年业绩表现优异，营收同比增长6.56%，归母净利润增长29.95%，大单品97纯生持续高增长，产品结构优化及成本下降推动毛利率上升。

预计未来几年收入和利润稳健增长，给予“增持”评级。

- 珠江啤酒2024年实现营收57.31亿元，同比增长6.56%，归母净利润8.10亿元，同比增长29.95%，显示出良好的盈利能力提升。

- 大单品97纯生持续高增长，整体产品结构优化，尤其高档啤酒销量同比增长13.96%。

- 预计未来三年收入增速为6%/6%/5%，归母净利润增速为15%/10%/9%，目标价11.76元，给予“增持”评级。

珠江啤酒在2024年实现营收57.31亿元，同比增加6.56%；归母净利润为8.10亿元，同比增加29.95%；扣非归母净利润为7.62亿元，同比增加36.79%。

2024年第四季度营收为8.44亿元，同比增加2.11%；归母净利润为0.04亿元，同比大幅增加118.74%；扣非归母净利润为-0.06亿元，同比增加86.56%。

2024年啤酒销量受到需求影响有所下滑，整体销量为143.96万吨，吨价为3828元，同比增加2.6%和4.3%。

高档啤酒销量同比增长13.96%。

分价格带，高档、中档和大众化啤酒分别实现营收39.04亿元、12.39亿元和3.68亿元，同比增幅为13.97%、-11.41%和+13.48%。

公司持续推出新产品，如珠江P9和珠江啤酒1985。

从渠道来看，普通渠道、商超、夜场和大众化渠道的收入分别为51.55亿元、1.98亿元、0.88亿元和0.71亿元，同比增幅为6.00%、46.71%、-4.72%和20.51%。

分地区，华南地区和其他地区的收入分别为54.9亿元和2.4亿元，同比增幅为7.5%和-10.4%。

经销商方面，广东和其他地区经销商数量分别为490和883名，同比净增加-114和+16名。

在成本方面，2024年吨成本下降2.4%至2103元/吨，毛利率达到46.30%，同比上升3.5个百分点。

归母净利率为14.1%，同比上升2.5个百分点。

投资建议方面，预计2025-2027年收入增速分别为6%、6%和5%；归母净利润增速分别为15%、10%和9%。

预计EPS分别为0.42元、0.46元和1.03元，对应PE分别为23倍、21倍和18倍。

按照2025年业绩给予28倍估值，目标价为11.76元，给予“增持”评级。

风险提示包括宏观经济承压、结构升级不及预期和行业竞争加剧的风险。