中国旭阳集团：德邦证券-中国旭阳集团-1907.HK-传统业务显韧性，新兴领域迎发展-250403

投资标的：中国旭阳集团（1907.HK） 推荐理由：公司传统焦炭业务展现韧性，化工业务持续增长，未来有望成为核心增量。

氢能源领域通过收购亿华通深化全产业链布局，预计2025年焦炭价格反弹，毛利率提升，维持“买入”评级。

- 中国旭阳集团2024年实现营业收入475.43亿，同比微增，但净利润大幅下滑至0.2亿，主要受焦炭价格下跌影响。

- 焦炭销量增长，但价格下降导致收入和毛利减少，未来有望在政策支持下触底反弹。

- 化工业务表现强劲，成为主要收入来源，氢能源领域也在快速发展，预计未来将推动公司整体增长。

- 预计2025-2027年公司收入和净利润将逐步回升，维持“买入”评级，但需关注焦炭价格波动和新项目进展风险。

中国旭阳集团（1907.HK）在2024年度业绩中实现营业收入475.43亿元，同比增长2.98%；净利润仅为0.2亿元，同比下降97.66%。

2024年下半年，公司营收为223.18亿元，同比下降11.80%，归母净利润亏损0.92亿元。

焦炭业务方面，2024年焦炭销量达到955万吨，同比增长16.30%，但焦炭价格下滑影响了业绩。

24年焦炭平均价格为1847.7元/吨，同比下降16.1%。

公司在焦炭业务中通过“自建+运营管理”模式推动双轮驱动，预计未来焦炭价格在政策支持和宏观预期改善下有望反弹。

此外，公司在手的焦炭项目进展顺利，预计将持续贡献增量。

化工业务表现稳健，2024年收入超过207.29亿元，同比增长10.97%，成为集团收入和毛利贡献的第一业务板块。

公司在己内酰胺的产能扩张上有积极进展，预计到2028年将成为全球第一的己内酰胺生产商。

在氢能源方面，公司收购了亿华通，深化全产业链布局。

2024年氢气销量达到2010万立方米，同比增长212%。

公司在加氢站业务上已有一定布局，并计划进一步扩展。

盈利预测方面，预计在宏观预期改善下，2025年焦炭价格将触底反弹，精细化工板块的毛利率有望提升。

预计2025-2027年合计收入分别为483/509/539亿元，归母净利润分别为5.1/8.5/9.2亿元，对应市盈率为21/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示包括焦炭价格大幅下行、经济复苏不及预期以及新项目投产进度不及预期。