山鹰国际：华西证券-山鹰国际-600567-23年业绩扭亏为盈，24年业绩有望持续改善-240506

投资标的：山鹰国际 推荐理由：公司作为箱板瓦楞纸行业里的龙头企业，确定受益于经济复苏。

随着行业龙头新项目的投产以及行业里老旧项目的退出，行业的供需关系也将越发平衡，公司的竞争力将进一步加强。

公司的产能扩张以及一体化产业链优势将为公司持续降本增效，有望实现持续改善的业绩。

1. 山鹰国际2023年业绩扭亏为盈，2024年一季度业绩有望持续改善，主要受益于产业链一体化优势持续提升和原材料价格下滑带动毛利率提升。

2. 公司受进口纸成品纸冲击，但随着产能规模稳健扩张和海外再生浆供应量增加，预计公司竞争力将进一步加强，维持“买入”评级。

3. 风险提示包括下游需求不及预期、公司产能投放进度不及预期以及进口纸持续对国内市场形成冲击。

1. 2023年公司实现营收293.33亿元，同比-13.76%；归母净利润1.56亿元，实现扭亏为盈；扣非后归母净利为-2.98亿元，同比+87.61%。

2. 2024年Q1公司实现营收66.69亿元，同比+5.00%；归母净利润0.39亿元，同比+111.45%；扣非后净利润-0.15亿元，同比+95.89%。

3. 公司拟向全体股东每10股派送现金红利0.11元（含税），合计总金额为0.48亿元，分红比例为30.4%。

4. 2023年公司箱板纸进口总量为532.46万吨，同比+48.15%；瓦楞纸进口量为359.11万吨，同比+47.82%。

5. 2024年Q1瓦楞纸和箱板纸均价分别为每吨2854.69/3859.20元，同比-8.7%/-10.1%。

6. 公司当前年产能超过800万吨，预计在建项目宿州基地180万吨产能建成后，公司有望完成近千万吨的战略产能布局。

7. 公司通过合作及自建，实现海外再生浆供应量约90万吨/年以及配套各个造纸基地打造了50万吨竹木纤维产能，优化生产成本，持续提升产业链一体化优势。

8. 2023年毛利率同比增加了2.64pct至9.87%，净利率同比增加7.27pct至0.35%。

9. 2024年Q1，公司毛利率同比增加2.16pct至9.88%；净利率同比增加6.33pct至0.41%。

10. 2023年公司费用率为12.57%，同比+1.75pct；其中销售费用率为1.30%，同比+0.14pct；管理费用率为4.83%，同比+0.15pct；财务费用率为3.59%，同比+1.05pct；研发费用率同比+0.41pct至2.85%。

11. 2024年Q1，公司期间费用率为12.45%，同比-2.88pct；其中销售费用率为1.26%，同比-0.14pct。