京东：浦银国际-京东-9618.HK-国补助推强劲增长，外卖对利润带来不确定性-250515

投资标的：京东（9618.HK） 推荐理由：国补助推动电品类强劲增长，1Q25收入同比增15.8%，服务收入健康增长。

外卖业务扩张虽带来利润不确定性，但核心品类受益于政策支持，长期利润率有改善空间，维持“买入”评级，目标价173港元。

- 京东在2025年第一季度实现3011亿元人民币收入，同比增长15.8%，主要受益于以旧换新政策的推动。

- 外卖业务仍在动态调整中，虽然毛利率有所提升，但投入补贴带来利润率的不确定性。

- 维持“买入”评级，目标价调整至173港元/44美元，预计核心品类将继续受益于政策利好。

京东在2025年第一季度的收入为3011亿元人民币，同比增长15.8%，增速环比加快。

商品收入同比增长16.2%，其中数码家电核心品类增长17.1%，受益于全国以旧换新政策。

日用百货收入同比增长14.9%。

预计二季度商品收入将保持双位数增长。

服务收入同比增长14%，广告和物流收入分别增长15.7%和13%。

一季度毛利率为15.9%，同比提升0.6个百分点，调整后净利润同比增长43%至128亿元，调整后净利率为4.2%，同比改善0.8个百分点。

京东在餐饮外卖行业加速扩张，日均单量接近2000万单，外卖业务仍在动态调整中，给利润率带来不确定性。

外卖投入补贴力度可能影响公司利润率改善进度，外卖业务尚处于早期阶段，具体投入预算尚未披露。

国家市场监管总局近期约谈了三家主要外卖平台企业，可能导致京东的外卖补贴策略调整，短期扩张速度可能放缓。

公司维持“买入”评级，目标价调整至173港元/44美元，考虑到外卖业务投入对利润的影响，FY25E调整后净利润下调5.3%。

公司核心品类受益于政策推动，长期利润率有改善空间。

年初至今已回购约2.8%的股数。

投资风险包括消费复苏进度、行业竞争加剧和加大投入导致的利润率不及预期。