稳健医疗：华西证券-稳健医疗-300888-线上及商超渠道高增，GRI上半年并表-250821

投资标的：稳健医疗（300888） 推荐理由：公司医疗业务并表贡献显著，消费品业务受益于线上及商超渠道高增，预计棉柔巾/卫生巾全年仍有望增长。

中长期看，医疗与消费双轮驱动，市场份额有望提升，维持“买入”评级。

- 稳健医疗2025年上半年收入和归母净利同比增长31.31%和28.07%，业绩符合市场预期，医疗业务和消费品业务均实现高增。

- 医疗业务收入增长主要受海外市场并表贡献推动，消费品业务则依赖于线上及商超渠道的强劲表现。

- 公司未来有望通过医疗和消费双轮驱动持续提升市场份额和净利率，维持“买入”评级，预计2025-2027年收入和净利润将持续增长。

稳健医疗（300888）在2025年上半年实现了收入52.96亿元，归母净利4.92亿元，扣非归母净利4.61亿元，经营性现金流3.40亿元，分别同比增长31.31%、28.07%、40.90%和75.82%，业绩符合市场预期。

非经常性损益主要来源于政府补助和金融资产变动损益，经营现金流低于净利主要由于存货和应收账款增加。

医疗业务方面，上半年收入25.2亿元，同比增长46%。

其中，国外医院、国内医院和C端业务分别为14.3亿元、4.1亿元和4.5亿元，增速分别为81%、16%和33%。

剔除并表影响后，医疗业务增长约13%。

消费品业务收入27.5亿元，同比增长20.3%，主要受线上及商超渠道驱动。

消费品中，干湿棉柔巾、卫生巾等产品实现了显著增长。

公司在分红方面，25H1每10股派发现金红利4.5元，分红率为53.26%。

毛利率为48.3%，同比下降0.4个百分点，净利率为9.3%，同比下降0.2个百分点，净利率降幅低于毛利率主要由于销售费用率下降和资产减值损失冲回。

存货和应收账款均有所增加，存货周转天数为142天，应收账款周转天数为37天。

未来展望方面，短期内卫生巾的高增长预计将持续，棉价下跌有望带来利润弹性。

中期内，公司市场份额有望提升，长期来看，医疗和消费双轮驱动的战略将有助于实现净利率改善。

预计2025-2027年公司收入分别为112.50亿元、129.65亿元和149.97亿元，归母净利润分别为10.01亿元、12.19亿元和14.72亿元，维持“买入”评级。

风险因素包括原材料价格波动、市场竞争加剧、中美贸易摩擦、宏观经济波动及存货和商誉减值风险。