金牌家居：天风证券-金牌家居-603180-新零售战略成效显现-250508

投资标的：金牌家居（603180） 推荐理由：公司新零售战略初见成效，国际化发展加速，整体衣柜和木门等产品收入增长显著。

尽管面临利润承压，但多品类布局和渠道拓展有望提升市场竞争力，维持“买入”评级，预计未来业绩回暖。

- 金牌家居2024年和2025年第一季度业绩承压，收入和净利润同比下降，主要受地产行业影响及新零售战略投入期成本增加。

- 多品类布局中，整体衣柜表现较为稳健，境外收入增长显著，显示出国际化发展的潜力。

- 公司调整盈利预测，预计2025年至2027年归母净利将小幅增长，维持“买入”评级，但需关注宏观经济和渠道拓展风险。

金牌家居（603180）发布了2024年年报和2025年第一季度报告。

2024年，公司实现收入34.75亿元，同比下降4.7%；归母净利润1.99亿元，同比下降31.8%；扣非归母净利润1.41亿元，同比下降39.8%。

2024年销售毛利率为28.68%，同比下降0.90个百分点，归母净利率为5.74%，同比下降2.28个百分点。

利润承压的原因包括地产行业阶段性困难、营业收入减少、收入结构变化导致毛利率下降、可转换公司债券产生的费用化利息增加，以及新零售和海外战略的前期投入。

按产品来看，2024年整体橱柜收入20.25亿元，同比下降9.3%，毛利率为26.60%；整体衣柜收入10.59亿元，同比上升1.4%，毛利率为33.04%；木门收入2.50亿元，同比上升1.8%，毛利率为7.65%；其他产品收入0.48亿元，同比上升98.6%，毛利率为22.05%。

2025年第一季度整体橱柜收入3.22亿元，同比下降17.2%，毛利率28.90%；整体衣柜收入2.06亿元，同比上升8.3%，毛利率31.21%；木门收入0.36亿元，同比上升43.9%，毛利率8.07%；其他产品收入0.08亿元，同比下降44.5%，毛利率22.27%。

在渠道方面，2024年经销收入17.56亿元，同比下降6.6%，毛利率36.31%；大宗业务收入12.42亿元，同比下降2.6%，毛利率14.00%；境外收入3.35亿元，同比上升22.3%，毛利率27.35%；其他收入0.37亿元，同比上升98.6%，毛利率26.08%。

2025年第一季度经销收入3.06亿元，同比上升7.2%，毛利率37.33%；大宗业务收入1.87亿元，同比下降20.2%，毛利率12.93%；境外收入0.74亿元，同比下降9.5%，毛利率30.44%；其他收入0.06亿元，同比下降52.7%，毛利率21.19%。

截至2025年第一季度，橱柜、衣柜、木门、整装馆、阳台卫浴和玛尼欧门店数量分别为1586、1102、731、225、124、136和3904家，较2024年末有所变化。

公司全面推进新零售1.0战略，以城市为载体，增强经销商的多线战斗力，并通过V8服务系统提升与装企的合作粘性。

公司还在国际市场上升级出海模式，以泰国制造基地为核心，建立卫星工厂，增强属地化服务能力。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年归母净利分别为2.3亿元、2.5亿元和2.7亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济影响需求、原材料价格波动风险和渠道拓展不及预期等。