特步国际：天风证券-特步国际-1368.HK-主牌稳中向好，索康尼亮眼-250111

投资标的：特步国际（1368.HK） 推荐理由：特步主品牌及索康尼在零售销售上实现显著增长，健康库存和折扣改善助力业绩，跑步领域领先地位持续巩固，协同效应有望加速增长。

预计未来三年收入和净利稳步提升，维持“买入”评级。

- 特步国际主品牌在24Q4实现高单位数的零售销售增长，全年也保持良好表现，索康尼的零售销售增长更是超过60%。

- 公司库存健康，折扣略有改善，跑步领域的领先地位持续巩固，三个品牌之间的协同效应将推动可持续增长。

- 预计未来三年收入和净利持续增长，维持“买入”评级，但需关注市场竞争和消费风险。

特步国际（1368.HK）在2024年第四季度实现显著增长，主品牌的零售销售同比增长高单位数，全年零售销售也同比增长高单位数。

索康尼品牌在第四季度零售销售同比增长约50%，全年增长超过60%。

库存保持健康，渠道存货周转约为四个月，折扣率略微改善，第四季度零售折扣为七至七五折。

特步在跑步领域的领先地位持续显现，蝉联破3跑者穿着率第一，厦马破3跑鞋品牌第一，穿着率占比49.8%。

公司运营主要通过特步主品牌面向大众市场，索康尼服务于高端顾客，迈乐专注于越野跑和户外运动，三者形成协同效应，助推集团可持续增长。

索康尼被视为公司的重要增长引擎，预计在2025年仍将持续发展。

公司计划通过代言人签约、产品创新、渠道升级和活动赞助等方式加强品牌推广。

预计2024-2026年收入分别为160亿、179亿、198亿人民币；净利润分别为12.1亿、14.1亿、16.5亿人民币；对应每股收益（EPS）分别为0.46、0.53、0.63人民币；市盈率（PE）分别为12、11、9倍。

风险提示包括市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期及终端消费不及预期等。

维持对公司的盈利预测和“买入”评级。